2026-08-31 · 国盛证券 · 公司/行业基本面

小金属行业深度：钼：欲穷千里“钼”，更上一层楼

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摘要

国盛证券维持小金属行业增持评级，指出钼作为“特钢味精”约80%以钢铁及合金添加剂形式用于特钢生产，且2025年2月起中国对钼相关物项实施出口管制，战略属性凸显。供给端，全球钼储量集中于中国、美国、智利（占比46%、21%、15%），2025年全球钼矿产量30万吨、中国13.7万吨占45.7%、CR4达86%，约七成钼为铜矿副产、对钼价无弹性，2026-2027年全球供给增速仅0.5%、1.5%，为本轮周期最低，增量集中于2028年之后释放。需求端，2024年终端以化工石化15%、油气14%、机械12%、汽车12%为主，造船与风电贡献主要增量：2026年上半年全球造船完工量同比增30.5%、新签订单同比增138.7%，造船用钼由2025年0.57万吨增至2030年1.32万吨，风电用钼由1.80万吨增至2.43万吨、CAGR约6%，半导体以钼代钨构成远期增长极。据测算，全球钼供给由2025年30.0万吨增至2030年36.0万吨、需求由30.5万吨增至37.0万吨，供需缺口由2025年0.5万吨扩大至2026年1.8万吨、2027年2.6万吨（占当年供给9%、为本轮峰值）。报告预计2026-2028年钼价有望维持高位并再上台阶，2029年以后随中国大型原生矿集中投产缺口趋于收敛，看好钼板块长期配置价值，重点关注金钼股份、盛龙股份、国城矿业、洛阳钼业。

主要观点

钼被誉为“特钢味精”，约80%以钢铁及合金添加剂形式用于合金钢、不锈钢、工具钢等特种钢生产，微量添加即可显著提升淬透性、高温强度与耐蚀性；中国自2025年2月起对钼相关物项实施出口管制，战略属性凸显。

全球钼资源高度集中，储量中国、美国、智利占比分别为46%、21%、15%；2025年全球钼矿产量30万吨，中国13.7万吨占45.7%，智利、美国、秘鲁分列二至四位，CR4达86%；全球约七成钼为铜矿副产，产出依附铜矿开采节奏、对钼价无弹性。

中国供应存量挖潜接近极限：2025年产量增速回落至1.5%，国内停批新增采矿权、实行总量指标管控，老矿品位下行，后续增量依赖沙坪沟、曹四夭等大型原生矿项目，中国供给由2025年13.70万吨增至2030年19.18万吨。

海外供应整体承压：美国产量台阶下移、自由港主导且过半为铜矿副产；智利受铜矿开采序列与品位衰减压制产量连续下行；秘鲁投产高峰期已过、2030年以前无大规模增量；节奏上2026-2027年全球供给增速仅0.5%、1.5%，为本轮周期最低，增量集中于2028年之后释放。

美国钼精矿供应2025年FCX（自由港）占3.27万吨、82%，力拓0.51万吨、13%；未来五年仅Thompson Creek复产项目（Centerra Gold全资），初始爬产完成后年均约13百万磅（约5,900吨金属量），2027年下半年首产、2028年为首个完整生产年；FCX的Bagdad规划将选厂产能翻番以上但仍处可研阶段。

钼资源稀缺性偏高：全球钼储采比约65年、中国约80年，高于钨（全球约55年）即稀缺程度略低于钨；中国已将钼纳入关键矿产名录，欧盟、美国目前尚未单列钼。

需求基本盘在钢铁：2024年钼终端消费以化工/石化15%（4.4万吨）、油气14%（4.2万吨）、机械工程12%（3.6万吨）、汽车12%（3.6万吨）为主；我国吨钢用钼量持续抬升，但较发达经济体仍有提升空间。

油气领域形成持续拉动：美伊冲突推升油价、海湾管道改道加速，X70/X80管线钢与钻采炼化资本开支回升。

造船新周期开启：2026年上半年全球造船完工量同比增30.5%、新签订单同比增138.7%，脱硫塔、双燃料与化学品船占比提升带动用钢量与钼强度双升，造船用钼由2025年0.57万吨增至2030年1.32万吨。

不锈钢化学品船是船舶用钼主阵地：2024年交付化学品船中接近4成为不锈钢船，货舱主流牌号2205双相不锈钢含钼3.0-3.5%，4万载重吨不锈钢船需3000吨双相不锈钢、对应含钼约90吨，测算单位用钼量约23吨钼/万载重吨。

风电装机中枢上移叠加大型化提升齿轮钢、主轴钼含量，用钼需求由2025年1.80万吨增至2030年2.43万吨、CAGR约6%；半导体方面以钼代钨为下一代存储确定性趋势，构成远期增长极。

供需平衡测算：全球钼供给由2025年30.0万吨增至2030年36.0万吨，需求由30.5万吨增至37.0万吨；供需缺口2025年0.5万吨、2026年扩大至1.8万吨、2027年走阔至2.6万吨、占当年供给9%，为本轮峰值。

论述逻辑

战略定位：钼约80%用于特钢生产、被誉为“特钢味精”，叠加2025年2月起出口管制与纳入关键矿产名录，战略稀缺属性确立。

供给逻辑：资源集中于中美智利（CR4达86%）且约七成为铜矿副产、缺乏价格弹性，中国停批新增采矿权、海外美智秘均无大规模增量，推得2026-2027年全球供给增速仅0.5%、1.5%、为本轮周期最低。

需求逻辑：钢铁为基本盘、吨钢用钼量抬升，油气、造船（新签订单同比增138.7%）、风电（CAGR约6%）、半导体（以钼代钨）多点贡献增量，需求结构向高钼强度领域迁移、维持稳增。

价格结论：供需缺口由2025年0.5万吨扩至2027年2.6万吨（占当年供给9%、本轮峰值），复盘规律为“需求决定价格中枢方向、供给决定波动弹性”，据此预计2026-2028年钼价维持高位并再上台阶，2029年后随中国大型原生矿投产缺口收敛，维持行业增持评级并重点关注金钼股份等四标的。

关键展望

价格路径：预计2026-2028年钼价有望维持高位并再上台阶；2028年以前供给难有实质增量，价格高位持续时间有望长于前两轮；2029年以后随中国大型原生矿集中投产缺口趋于收敛，届时需重点关注需求端的承接情况。

2030年以前供需缺口或难以形成方向性扭转，钼价具备中枢抬升动能，看好钼板块长期配置价值。

供给端验证点：美国Thompson Creek维持2027年下半年首产口径、2028年为首个完整生产年（年均约5,900吨金属量）；FCX的Bagdad扩产规划仍处可研阶段。

需求端验证点：欧盟《电气化行动计划》拟将电气化率由约23%提升至2030年32%、2040年46%，CISAF有效期至2030年底；美国2026年7月4日前抢开工项目仍握有约4年建设窗口、2026-2027年装机有支撑；印度2025年新增风电6.4GW创历史新高，2026-2030年年均需新增9GW、约为2025年的1.4倍。