高盛 中国工业科技｜出海3.0：中国AI工业化时代

摘要

高盛指出中国已进入“出海3.0”时代，标志着从出口一般工业品转向输出AI赋能的技术驱动型工业能力。 报告深入分析了11个基于产品的出口机会，预计到2030年这些领域的全球总可达市场（TAM）将在120亿至2120亿美元之间，而全球超大规模计算厂商2030年的资本支出将高达1.5万亿美元。 根据出海路径，高盛将这些机会分为四大原型：瓶颈解决者、技术升级者、成熟全球化玩家和特殊机会。 预计“瓶颈解决者”（如思源电气、科士达、应流股份）在供需顺风的推动下，将在2026-2030年获得最大的市场份额和利润率提升，而“技术升级者”（如英维克、宏发股份）则受益于技术迭代转型。 相反，“成熟全球化”领域（如储能系统和人形机器人）在中期面临严峻的市场准入和监管合规逆风，阳光电源被维持中性评级。 此外，工业机器人等“特殊机会”中期海外扩张较慢，但长期潜力仍在，其中埃斯顿A股被给予卖出评级。 总体而言，中国企业的海外收入增速预计将大幅超过国内，到2030年海外营收占比有望提升至40%。

主要观点

• 中国进入“出海3.0”时代，核心是出口AI驱动的科技工业能力，涵盖AI数据中心电力基础设施和物理AI。

• 预计11个产品类别的全球TAM在2030年将达到120亿至2120亿美元，全球超大规模计算厂商资本支出将达1.5万亿美元。

• 中国企业出海分为四种模式：瓶颈解决者、技术升级者、成熟全球化玩家、特殊机会。预计“瓶颈解决者”在2026-2030年的市场份额和利润率提升最大。

• 报告买入思源电气、科士达和应流股份。科士达预计到2030年在美国市场份额将达到约6%，其美国业务毛利率平均比中国高出11个百分点。

• 报告买入英维克和宏发股份。麦格米特预计在美国市场份额将达到个位数，其美国业务毛利率平均比中国高出13个百分点。

• 储能系统和人形机器人等“成熟全球化”领域中期面临市场准入逆风。阳光电源被维持中性评级，预计美国业务毛利率在2027年后将下降。

• 工业机器人及自动化呈现“特殊机会”，中期海外渗透较慢，但长期有潜力。埃斯顿A股被给予卖出评级，H股中性，预计AI项目到2030年将占公司总收入的10%。

• 中国企业海外收入复合增长率预计将超过国内，最高达约50个百分点，到2030年海外收入贡献将升至公司总收入的40%。

• 在人形机器人领域，宇树科技的产品迭代速度明显快于波士顿动力：四足机器人约为12个月对比3-4年，人形机器人为6个月对比2年。

• 全球竞争对手认为，目前中国企业在非中国市场的直接竞争有限（电气元件/继电器除外），其护城河主要在于全套解决方案、售后服务和高科技壁垒。

论述逻辑

• 全球AI需求爆发（2030E超大规模厂商资本支出1.5万亿美元）激发对AI数据中心电力基础设施及物理AI的巨大需求

• 中国凭借供应链优势进入“出海3.0”时代，国内产能过剩的推力与海外设备短缺的拉力相互交织

• 市场细分为瓶颈解决者、技术升级者、成熟全球化、特殊机会四种差异化原型，导致各领域中国企业面临不同壁垒与机遇

• 最终推导出针对性覆盖标的的投资评级与12个月目标价，预计瓶颈解决者将获得最大利润提升，而成熟全球化领域将面临贸易壁垒拖累

关键展望

• 到2030年，中国企业的海外营收占比有望提升至40%。

• 科士达830VDC电源转换模块已于2026年5月发布，预计2026年下半年获得首批小批量订单。

• 科士达目标价为67.00元人民币，基于2028E P/E 26倍并以11%股权成本折现至2027E。

• 宏发股份目标价为45.50元人民币，基于2028E P/E 24倍并以10.5%股权成本折现至2027E。

• 埃斯顿A股目标价为14.90元人民币，H股目标价为11.80港元。

推荐标的

• 思源电气：买入。作为变压器和开关柜领域的“瓶颈解决者”，受益于强劲的供需顺风。

• 科士达 (Kstar)：买入，目标价 Rmb67.00。预计2030E美国市场份额达约6%，美国业务毛利率平均比中国高11pp。

• 应流股份：买入。属于“瓶颈解决者”原型之一。

• 英维克：买入。液冷领域的“技术升级者”，受益于AI数据中心建设。

• 宏发股份：买入，目标价 Rmb45.50。高压直流继电器全球龙头，受益于AIDC和ESS建设。

• 阳光电源：中性。储能系统（ESS）面临复杂监管与贸易壁垒，预计美国业务毛利率在2027E后将下降。

• 埃斯顿：A股卖出 / H股中性。工业机器人国内龙头，但面临激烈价格竞争与利润率逆风。