广发证券 如何看美联储9月议息会议的加息落地

摘要

广发证券宏观团队点评美联储2026年9月15-16日议息会议：FOMC以12比0全票将联邦基金利率目标区间上调25bp至3.75%-4.0%，为2023年7月以来首次加息，也是2024年9月转入降息以来政策方向的首次逆转。 声明延续偏鹰定调，删去通胀“部分反映供给冲击”的归因、新增“更及时回到2%目标”，并将经济表述改为“国内支出保持韧性”。 9月SEP显示18位提交预测的委员中16人预计年底前还需再加息至少一次，2026年底利率中值由3.8%升至4.1%；2026年整体PCE与核心PCE分别上修至3.7%、3.4%，核心PCE中值要到2029年才回到2%；利率路径2026-2029年为4.1%、4.1%、3.9%、3.6%，长期中枢由3.1%升至3.2%。 沃什将此次行动定性为“撤出一剂宽松”，重申不做前瞻指引，并把大型科技企业融资需求列为长端利率上行的三大因素之一，同时宣布成立AI专项小组、年底前报告AI对供需两端及未来政策的影响。 会后CME FedWatch显示10月再加息概率约49.8%、12月高达88.7%；2年期美债升7bp至4.74%、10年期升1bp至5.01%，伦敦金现收跌约0.7%至4263美元/盎司附近，道指跌1.21%、费城半导体指数逆势上涨0.6%。 报告判断本次并非“鸽派加息”，后续判断加息是否接近尾声应观察信用利差、企业融资增速与风险资产估值等金融条件指标，AI资本开支与年底专项小组报告是下一个验证窗口。

主要观点

• FOMC以12比0全票将联邦基金利率目标区间上调25bp至3.75%-4.0%，为2023年7月以来首次加息，也是2024年9月转入降息以来政策方向首次逆转，本轮周期由“降息后观望”正式转入加息。

• 会前数据密集推高加息定价：8月非农新增16.2万人、8月CPI同比3.4%（能源同比涨16.3%）、零售环比1.2%，叠加WTI升至104美元/桶上方、10年期美债会议首日收于5.0%，会前一日CME FedWatch显示9月加息概率92.7%、年内再加一次概率约77%。

• 9月声明定调偏鹰，与7月相比有四处实质变化：利率由维持改为上调25bp且投票由9比3转为12比0、删去通胀“供给冲击”归因、新增“更及时回到2%目标”、经济表述由中东冲突不确定性改为“国内支出保持韧性”。

• 删去供给冲击归因的含义有三层：不再把能源涨价视为可看穿的一次性因素、“更及时”表明委员会认为此前回落速度不够、7月三位主张加息的少数派在七周内成为全体共识。

• 操作层面只收价不收量：准备金余额利率上调至3.90%、隔夜逆回购利率上调至3.75%、常备回购便利利率与贴现率上调至4.0%，购短债维持充足准备金与机构债本金再投资安排未变。

• 9月SEP整体偏鹰：18位提交预测的委员中16人预计年底前还需再加息至少一次（4人预计两次、仅2人预计不再加息），2026年底利率中值由6月的3.8%升至4.1%，2026年整体PCE上修至3.7%、核心PCE上修至3.4%。

• 预测组合呈“增长更强、就业更满、通胀更高”：2026-2029年GDP中值为2.3%、2.4%、2.2%、2.1%，失业率四年均为4.1%、长期中枢4.2%，核心PCE中值要到2029年才回到2%；17人认为整体PCE风险偏上行、17人认为失业率风险均衡。

• 利率路径与点阵图：2026-2029年中值为4.1%、4.1%、3.9%、3.6%，长期中枢由3.1%升至3.2%；2027年8人位于4.375%、中值落在4.125%，对是否再加一次分歧接近对半；相对市场定价，SEP的增量信息是“2027年不比市场想的更紧”（2年期美债4.7%隐含未来两年约三次加息，点阵图中值只计入一次）。

• 沃什发布会“强化纪律、淡化指引”：重申不做前瞻指引、看数月趋势而非单点数据，将加息定性为“撤出一剂宽松”、认为金融条件难言限制性、中性利率对当下决策无操作意义，判断加息是否接近尾声应转向信用利差、企业融资增速与风险资产估值等金融条件指标。

• 供给冲击的处理：美联储承认无法影响单个价格但会防止扩散，8月整体PCE同比约3.6%、核心约3.2%；后续政策关键不在油价水平，而在扩散度，即核心PCE中涨幅超过3%的分项占比、市场价格隐含的通胀补偿与通胀预期。

• AI首次同时进入美联储对长端利率的解释框架与政策研究议程：大型科技企业融资需求被列为长债利率上行三大因素（经济走强、资本竞争、地缘局势）之一，并宣布成立AI专项小组、年底前报告AI对供需两端及未来政策的影响。

• 会后市场验证“不是鸽派加息”：CME FedWatch显示12月再加息概率高达88.7%；2年期美债升7bp至4.74%、10年期升1bp至5.01%，美元指数涨约0.5%，伦敦金现跌约0.7%至4263美元/盎司附近，道指跌1.21%、标普500跌0.44%、纳指微跌0.01%，费城半导体指数逆势上涨0.6%。

论述逻辑

• 7月会议三票主张加息使委员会分歧公开化 → 8月非农新增16.2万人、8月CPI同比3.4%、零售环比1.2%等数据，叠加伊朗冲突与霍尔木兹海峡航运受阻推动WTI升至104美元/桶上方，9月加息定价由约55%一路升至92.7% → 9月会议全票加息25bp至3.75%-4.0%，声明删去供给冲击归因并新增“更及时回到2%”，表明美联储不再把能源涨价视为可看穿的一次性因素 → SEP上修通胀与GDP、下调失业率，16/18人预计年内再加息、2026年底利率中值升至4.1%、长期中枢升至3.2% → 沃什“强化纪律、淡化指引”，将加息定性为“撤出一剂宽松”，不以中性利率为操作标尺，而是盯住金融条件与信贷状况本身 → 报告据此判断本次并非鸽派加息、政策路径不确定性高于前瞻指引时代，观察变量转向信用利差、企业融资增速、风险资产估值与AI资本开支 → 资产端短端跟随点阵图上移、长端受“SEP不比市场更鹰”与“美联储愿以加息压制通胀风险溢价”压制而在5%附近企稳，曲线熊平、黄金回撤小于利率隐含水平、股市调整集中在银行与能源而费半逆势上涨。

关键展望

• 年内路径：会后CME FedWatch显示10月再加息概率约49.8%、12月高达88.7%；点阵图中值对应9月之后再加息25bp（2026年底利率中值4.1%）。

• 中期路径形态：年内再加息一次，2027年全年维持在4%上方，2028年起才缓慢回调，到2029年末仍高于长期中性水平；核心PCE中值要到2029年才回到2%。

• 加息是否接近尾声的观察变量：信用利差、企业融资增速与风险资产估值等金融条件指标，而非政策利率与中性利率之差；通胀扩散度看核心PCE中超3%分项占比、市场价格隐含的通胀补偿与通胀预期。

• 沃什给出的可观察标尺是“6个月和12个月维度上涨幅超过3%的分项数量”，单月数据对政策的边际影响下降。

• 年底前AI专项小组将报告AI对供给端、需求端及未来政策的影响，是观察委员会如何判断AI的下一个窗口；中期若大型云计算厂商下调资本开支指引或发债放缓、且10年期收益率与期限溢价同步回落，则资本竞争的解释成立。

• 风险提示：美国经济在政策利率与长端收益率双高下超预期放缓致提前结束加息甚至转向降息；中东冲突升级推动油价与裂解价差持续走高并向核心通胀扩散；云计算厂商融资需求与财政赤字共同推升期限溢价；沟通框架调整与前瞻指引缺位放大金融市场波动。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本篇为美联储议息会议宏观点评，未涉及个股、评级或目标价。