食品饮料行业格局改善，关注利润弹性－餐饮供应链及乳制品板块Q3前瞻 中泰证券 2026 10 09

摘要

中泰证券维持食品饮料行业“增持”评级，认为餐饮供应链与乳制品板块格局改善、Q3利润弹性值得关注。 需求端，2026年1-8月社零总额累计32.76万亿、同比增长1.1%，餐饮收入累计3.74万亿、同比增长2.4%，社零餐饮当月同比增速持续领先社零总额，餐饮为社零重要支撑；8月单月社零总额3.98万亿、同比增长0.4%，餐饮收入0.45万亿、同比增长1.1%。 速冻方面，7-8月餐饮表现平稳叠加中秋国庆假期较长，预计板块增速环比Q2有望回升，重点推荐安井食品、建议关注巴比食品；安井因厄尔尼诺影响鱼糜价格高企而收缩促销力度，并设立印尼子公司开启国际业务，26Q3E收入40.3~42.18亿元、同比7-12%，归母净利润3.28-3.55亿元、同比20-30%。 调味品品类分化，火锅调料、复调增速好于传统基础调味料，B端或略好于预期、C端稳健，重点推荐海天味业、颐海国际，建议关注天味食品。 乳制品方面，26H1两家牧业龙头均实现扭亏，生鲜乳均价已升至年内高点3.09元/公斤（截至2026年9月24日），供给出清叠加深加工产能投产带动原奶需求，奶价或将持续温和上行，建议重点关注优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多。 风险为终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期及食品安全风险。

主要观点

• 报告维持食品饮料行业“增持”评级，行业覆盖上市公司126家，行业总市值36,684.84亿元、流通市值36,254.96亿元。

• 速冻需求端：2026年1-8月社零总额累计32.76万亿、同比增长1.1%，餐饮收入累计3.74万亿、同比增长2.4%；8月单月社零总额3.98万亿、同比增长0.4%，餐饮收入0.45万亿、同比增长1.1%；社零餐饮当月同比增速持续领先社零总额，餐饮为社零重要支撑且呈稳健增势。

• Q3前瞻：7-8月社零餐饮表现平稳、今年中秋国庆假期较长，预计速冻板块增速环比Q2有望回升，重点推荐安井食品、建议关注巴比食品。

• 安井食品：受厄尔尼诺影响鱼糜价格高企，Q3收缩促销力度并设立印尼子公司开启国际业务，预计Q3收入稳健增长、利润环比提速；26Q3E收入40.3~42.18亿元、同比7-12%，归母净利润3.28-3.55亿元、同比20-30%。

• 速冻板块26Q3前瞻：千味央厨收入5.31~5.41亿元（同比8-10%）、归母净利0.216-0.225亿元（20-25%）；立高食品收入12.04~12.36亿元（12-15%）、净利0.847~0.862亿元（10-12%）；巴比食品收入5.64~5.85亿元（8-12%）、净利0.78~0.82亿元（12-17%）。

• 调味品品类分化：火锅调料、复调等增速表现好于传统基础调味料，健康化、低糖低盐等产品不断涌现，优选复调或基调龙头。

• 调味品Q3判断：暑期放假及中秋带动下，B端表现或将略好于预期、C端保持稳健增长，重点推荐海天味业、颐海国际，建议关注天味食品。

• 调味品板块26Q3前瞻：海天味业收入69.74~71.66亿元（同比9-12%）、归母净利15.77-16.19亿元（12-15%）；中炬高新收入12.3~12.88亿元（15-18%）、净利1.41-1.48亿元（15-20%）；天味食品收入11.42-11.73亿元（12-15%）、净利2.32~2.42亿元（15-20%）。

• 乳制品供给与价格：26H1报表层面两家牧业龙头均实现扭亏，生鲜乳均价已提升至年内高点3.09元/公斤（截至2026年9月24日）。

• 奶价逻辑：牧场养殖成本提升、社会牧场补栏存在压力利于供给出清，叠加深加工产能投产带动原奶需求量提升，奶价或将持续保持温和上行，建议重点关注优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多。

• 重点公司估值：安井食品、巴比食品、海天味业、颐海国际、天味食品均为“买入”评级，2026E PE分别为14.70、15.09、25.69、15.04、18.15；优然牧业、伊利股份为未覆盖公司，预测取自Wind一致预期。

• 风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期、食品安全风险。

论述逻辑

• 社零数据显示2026年以来餐饮当月同比增速持续领先社零总额 → 餐饮为社零重要支撑且稳健增势，7-8月表现平稳、中秋国庆假期较长 → 预计速冻板块Q3增速环比Q2回升；鱼糜价格高企促使安井收缩促销、设立印尼子公司开启国际业务 → 安井Q3收入稳健、利润环比提速。马上赢数据显示调味品中火锅调料、复调增速好于基础调味料、健康化低糖低盐产品涌现 → 品类分化下优选复调或基调龙头；暑期及中秋带动B端或略好于预期、C端稳健 → 重点推荐海天味业、颐海国际，关注天味食品。农业农村部数据显示生鲜乳均价升至年内高点3.09元/公斤、26H1两家牧业龙头扭亏 → 养殖成本提升与补栏压力利于供给出清，深加工产能投产抬升原奶需求 → 奶价或持续温和上行 → 建议重点配置乳业产业链标的。三条主线共同指向行业格局改善、利润弹性显现，维持行业“增持”评级。

关键展望

• Q3业绩验证窗口：报告给出速冻与调味品板块26Q3E收入及归母净利润区间（如安井食品收入40.3~42.18亿元、同比7-12%，净利3.28-3.55亿元、同比20-30%；海天味业收入69.74~71.66亿元、同比9-12%，净利15.77-16.19亿元、同比12-15%），待Q3财报验证。

• 假日催化：今年中秋国庆假期较长，报告预计速冻板块增速环比Q2有望回升。

• 奶价跟踪：生鲜乳均价3.09元/公斤为截至2026年9月24日的年内高点，报告预计奶价或将持续保持温和上行，供给出清与深加工产能投产为关键变量。

• 风险因素：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期、食品安全风险。

推荐标的

• 行业评级：增持（维持）。

• 安井食品：买入（2026年10月8日收盘价78.39元，2026E EPS 5.33元、PE 14.70）；速冻重点推荐，Q3收缩促销并设立印尼子公司开启国际业务，预计Q3收入稳健增长、利润环比提速。

• 巴比食品：买入（18.77元，2026E EPS 1.24元、PE 15.09）；速冻板块建议关注，26Q3E收入5.64~5.85亿元、同比8-12%，归母净利0.78~0.82亿元、同比12-17%。

• 海天味业：买入（33.86元，2026E EPS 1.32元、PE 25.69）；调味品重点推荐，26Q3E收入69.74~71.66亿元、同比9-12%，归母净利15.77-16.19亿元、同比12-15%。

• 颐海国际：买入（14.04元，2026E EPS 0.93元、PE 15.04）；调味品重点推荐。

• 天味食品：买入（12.51元，2026E EPS 0.69元、PE 18.15）；调味品建议关注，26Q3E收入11.42-11.73亿元、同比12-15%，归母净利2.32~2.42亿元、同比15-20%。

• 乳制品建议重点关注（未覆盖公司，预测取自Wind一致预期）：优然牧业（3.85元）、现代牧业、伊利股份（27.32元）、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多。

• 业绩前瞻表另列示（未给评级）：千味央厨、立高食品（速冻）、中炬高新（调味品）的26Q3E收入与归母净利润区间。

关键图表

图1. 图表 2: 速冻食品板块 26Q3 业绩前瞻（单位：亿元，%）

图2. 图表 3: 调味品板块 26Q3 业绩前瞻（单位：亿元，%）

图3. 图表 4: 中国生鲜乳平均价（单位：元/公斤）

图4. 图表 5: 中国牛存栏数（单位：万头）