牛磺酸供给寡头需求正盛，聚氨酯大厂提价景气上行

摘要

国投证券基础化工行业周报维持基础化工“领先大市-A”评级。 事件层面，据百川盈孚，截至8月29日牛磺酸报价29元/千克、今年以来+81.25%；据隆众资讯，8月25日陶氏欧洲宣布对欧洲、中东、非洲及印度地区所有聚氨酯产品提价，所有MDI和基于MDI的产品上调200欧元/吨。 牛磺酸需求端，食品饮料和宠物食品合计占总需求约75%，中国功能饮料零售额从2021年1317亿元增至2025年1856亿元（CAGR约9.0%），宠物食品市场规模从1282亿元增至1755亿元（CAGR约8.2%）。 供给端全球牛磺酸产能绝大部分集中于中国，永安药业（7.8万吨）、圣元环保（4万吨）、新和成（3万吨）、远大生科（2.5万吨）合计行业集中度超90%，叠加主流厂家停产检修，8月17日、20日、21日价格分别上涨2元/千克、4元/千克、0.5元/千克。 MDI全球CR5约90%，报告认为2026年盈利中枢已显著上移，1-7月聚合MDI出口60.7万吨、同比+27.4%，7月单月10.2万吨、同比+59.2%。 本周（8/21-8/28）申万基础化工指数+3.4%，在31个行业板块中位列第5。 建议关注永安药业、圣元环保、新和成等。

主要观点

• 牛磺酸价格年内大幅上涨并维持高位：截至8月29日牛磺酸报价29元/千克，今年以来+81.25%。

• 牛磺酸价格连续上调，报告判断上行趋势或已确立：8月17日上涨2元/千克，8月20日、21日又分别上涨4元/千克、0.5元/千克。

• 牛磺酸下游需求旺盛：食品饮料和宠物食品合计占总需求约75%，中国功能饮料零售额从2021年1317亿元增至2025年1856亿元、CAGR约9.0%，宠物食品市场规模从1282亿元增至1755亿元、CAGR约8.2%。

• 供给端呈典型寡头格局：全球牛磺酸产能绝大部分集中于中国，永安药业7.8万吨、圣元环保4万吨、新和成3万吨、远大生科2.5万吨，合计行业集中度超90%。

• 环保趋严或强化寡头格局：乙醇胺法收率低且三废多，环保政策收紧下或收敛至收率与环保性更优的环氧乙烷法，头部公司定价权有望持续突出。

• 阶段性供需趋紧：近期牛磺酸主流厂家或按计划停产检修，部分品牌交货供应受限。

• 聚氨酯大厂集中提价：8月25日陶氏欧洲有限公司宣布对欧洲、中东、非洲及印度地区所有聚氨酯产品售价上调，所有MDI和基于MDI的产品价格上调200欧元/吨（或等值当地货币）。

• MDI寡头格局稳固、盈利中枢上移：光气法生产工艺壁垒较高，全球CR5约90%，报告认为2026年MDI盈利中枢已实现显著上移。

• MDI出口显著改善：1-7月聚合MDI出口60.7万吨、同比+27.4%，其中7月单月出口量10.2万吨、同比+59.2%，行业出口正逐步消化美国反倾销政策冲击。

• 本周板块跑赢大盘：8/21-8/28申万基础化工指数+3.4%，在全部31个行业板块中位列第5，跑赢上证综指2.2个百分点、创业板指数6.8个百分点；年初至今指数+2.5%。

• 子板块普涨：基础化工26个子板块中25个上涨、1个下跌，涨幅前五为非金属材料（+8.7%）、复合肥（+7.3%）、氮肥（+7.1%）、涤纶（+7.1%）、纺织化学用品（+6.3%）。

• 行业评级维持“领先大市-A”，牛磺酸方向建议关注永安药业、圣元环保、新和成等。

论述逻辑

• 事件切入→供给端逻辑：牛磺酸年内+81.25%的报价与陶氏欧洲聚氨酯提价200欧元/吨两大涨价事件，分别对应牛磺酸“产能集中于中国、集中度超90%+停产检修”与MDI“全球CR5约90%、光气法壁垒高”两条寡头供给主线。

• 需求验证→价格判断：功能饮料与宠物食品占牛磺酸需求约75%且保持稳健增长，叠加夏季功能饮料备货旺季与主流厂家检修，供需趋紧推动8月17日/20日/21日连续提价，报告据此判断价格上行趋势或已确立、应重视后续价格弹性。

• MDI景气链条：国内内需韧性与出口改善（1-7月聚合MDI出口同比+27.4%、7月单月同比+59.2%）→2026年MDI盈利中枢显著上移→大厂集中提价确认景气上行→维持基础化工“领先大市-A”评级并建议关注永安药业、圣元环保、新和成等。

关键展望

• 需求侧：夏季属于功能饮料领域备货旺季，叠加宠物经济消费高端化与个性化持续升温，报告认为当前时点牛磺酸下游需求有望持续旺盛。

• 供给侧：伴随环保政策收紧，工艺或收敛至环氧乙烷法，未来我国牛磺酸寡头格局或不断强化，头部公司定价权有望持续突出。

• MDI出口：相较2025年，行业出口正逐步消化美国反倾销政策冲击，MDI供需格局持续向好。

• 报告未给出具体价格目标或时间窗口的量化预测，仅维持行业“领先大市-A”评级。

推荐标的

• 行业评级：基础化工“领先大市-A”，维持评级。

• 牛磺酸涨价弹性方向：建议关注永安药业（产能7.8万吨）、圣元环保（4万吨）、新和成（3万吨）等，报告未在文本中给出具体目标价与个股评级。

关键图表

图1. 本周申万基础化工行业指数涨跌情况

图2. 新加坡FOB航空油价与Brent原油价差

图3. 环氧乙烷-乙烯价差（元/吨）

图4. MTBE气分醚化法价差（元/吨）

图5. PTA-PX价差（右轴）及PTA、PX现货价

图6. 尼龙66-己二酸-己二胺价差（右轴）

图7. 工业级磷酸一铵（湿法）相关价格（右轴）

图8. DMC-PO法价差（元/吨）