瑞银：软银集团：OpenAI 令人担忧

原标题：WSJ report: OpenAI misses its own targets

摘要

瑞银报告指出，4月28日《华尔街日报》报道OpenAI未能实现2025年底10亿周活跃用户的目标，CFO Sarah Friar对维持大规模数据中心投资表示担忧，并质疑CEO Sam Altman追加计算资源的推动，同时表达了对今年IPO的疑虑。OpenAI可能在三年内耗尽近期筹集的1220亿美元资金，部分资金附带条件。投资者已普遍意识到OpenAI的困境，其B2C领域被谷歌Gemini超越，B2B领域被Anthropic超越，但Codex 5.5与Anthropic的Opus 4.7表现接近。瑞银认为OpenAI加强B2B销售可能改善局面。相比之下，ARM的投资者情绪日益积极，CPU需求受AI推理工作负载和云服务迁移推动，增长动力仍处早期。瑞银将软银集团目标价从6600日元上调至7570日元，维持买入评级，认为该股仍是工业电子首选。

主要观点

• OpenAI未实现2025年底10亿周活跃用户的目标。
• CFO Sarah Friar对大规模数据中心投资的可持续性表示担忧，并质疑CEO Sam Altman追加计算资源的推动。
• CFO对今年IPO表示怀疑。
• OpenAI可能在三年内耗尽近期筹集的1220亿美元资金，部分资金附带条件。
• 投资者已普遍意识到OpenAI的困境。
• OpenAI在B2C领域被谷歌Gemini超越（去年10月），在B2B领域被Anthropic超越。
• OpenAI的Codex 5.5表现与Anthropic的Opus 4.7接近，两家公司在该领域领先。
• 瑞银认为OpenAI加强B2B销售可能改善其状况和投资者情绪。
• ARM的投资者情绪日益积极，CPU需求受AI推理工作负载和云服务迁移推动。
• 两个增长动力均处于早期阶段，消息面可能保持正面。
• 瑞银将软银集团目标价从6600日元上调至7570日元，反映ARM当前股价215美元和折现NAV从38.1万亿日元增至43.5万亿日元。
• 软银集团12个月评级为买入，当前股价5268日元。

论述逻辑

《华尔街日报》报道OpenAI未达用户目标、CFO对投资和IPO的担忧→投资者已悲观→OpenAI在B2C/B2B被对手超越，但Codex 5.5有竞争力→瑞银认为加强B2B销售可改善→同时ARM受益于AI推理和云迁移，CPU需求上升→软银持有ARM，估值提升→瑞银上调目标价，维持买入。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出OpenAI可能在三年内耗尽资金，且ARM的增长动力（AI推理、云迁移）仍处早期，消息面可能保持正面。

推荐标的

• 软银集团（9984.T）：12个月评级为买入，目标价¥7,570（此前¥6,600），当前股价¥5,268。理由：ARM股价上涨及折现NAV提升。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。