市场点评：趁调整布局，耐心等待契机

摘要

华安证券策略点评指出，9 月 28 日 A 股大跌，上证指数下跌 1.67%、创业板指下跌 4.53%，全 A 成交额 1.72 万亿、较上一交易日增加 3%，通信（-7.36%）、电子（-4.93%）、建筑材料（-4.45%）领跌，创成长（-5.86%）领跌而上证 180（-1.44%）相对抗跌。 大跌诱因一是美伊会谈效果不及预期，美官员 9 月 26 日称特朗普已拒绝伊朗提出的 7 天停火方案并预计 11 月中期选举后恢复轰炸，ICE 布油价格最高涨超 3.5%，能源涨价进一步强化美联储年末再度加息预期；二是国庆节前资金避险情绪较重、部分资金集中持币过节；三是 9 月 25 日中美元首会晤达成八点成果共识后，市场预期已兑现。 报告判断市场仍处成长产业周期第二阶段的震荡收敛过程，预计持续 0.5-1 个月左右，此后年内还将出现一波持续 1 个月左右的吃饭行情，成长风格有望出现 15%、主线行业有望出现 20%以上的可观涨幅。 配置上建议趁调整低位布局电子、通信等成长科技主线，AI 产业链上中游硬件（光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心）是最核心方向；AI 下游应用如机械设备、机器人、游戏、软件有望承接资金轮动；银行、煤炭可作短期波动率平衡但性价比在下降。 风险提示涵盖美债违约、美伊形势反复、美联储紧缩、海外半导体估值消化及历史规律局限等。

主要观点

• 9 月 28 日市场大跌：上证指数跌 1.67%、创业板指跌 4.53%，全 A 成交额 1.72 万亿、较上一交易日增加 3%；石油石化（+0.89%）、公用事业（+0.14%）、农林牧渔（+0.03%）领涨，通信（-7.36%）、电子（-4.93%）、建筑材料（-4.45%）领跌；风格普跌，上证 180（-1.44%）相对抗跌，创成长（-5.86%）领跌。

• 美伊会谈效果不及预期：美官员 9 月 26 日称特朗普已拒绝伊朗提出的 7 天停火方案，并预计 11 月中期选举后恢复对伊轰炸行动；9 月 28 日伊朗表示此访仅为出席联合国大会、不含新一轮谈判计划，美伊关系短期依旧难见改善。

• 地缘扰动推升油价、强化加息预期：消息公布后截至今日下午 6:30，ICE 布油价格最高涨超 3.5%，能源价格大涨进一步强化美联储年末再度加息预期，压制市场风险偏好。

• 节前资金避险情绪较重：国庆节期间 A 股休市时间较长，叠加美伊变数与加息预期升温，部分资金集中持币过节以应对不确定性扰动。

• 中美元首会晤预期兑现：9 月 25 日下午会晤结束并达成八点成果共识，包括推进贸易理事会等机制建设、达成对等降税安排、建立超级（人工）智能对话机制等，降税规模及科技领域后续仍存较大合作空间。

• 年内仍可期待吃饭行情：当前处于成长产业周期第二阶段的总体震荡、波动收敛过程，预计持续 0.5-1 个月左右，期间行业轮动强度仍高、风格择时难度大；震荡收敛结束后年内还有一波持续 1 个月左右的吃饭行情，成长风格有望出现 15%、主线行业有望出现 20%以上涨幅且主线占优。

• 震荡期最优策略是低位布局产业景气主线电子和通信：一方面产业主线下跌风险可控、按历史规律不会二次探底，二方面震荡收敛后有吃饭行情，三方面吃饭行情中主线行业表现占优。

• 中期视角下 AI 产业趋势仍是最重要坚守方向：外部风险偏好是市场运行核心矛盾，预计未来较长时间整体震荡；短期情绪扰动不改产业景气趋势，近期反复仅是中长期大周期行情中的插曲并非拐点。

• 第一条主线是 AI 产业链尤其上中游硬件：包括光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心等；当下演绎处于第二阶段中段震荡期，年内可期待第二阶段尾声加速上涨，更远期可期待第三阶段拔估值行情。

• 第二条主线是 AI 下游应用承接资金外溢的轮动机会：主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等；机械设备同时受益机器人、商业航天、液冷、高端制造等主题辐射，机器人、游戏和软件贴近 AI 算力方向且存在潜力催化。

• 第三条主线是利用银行、煤炭进行波动率平衡：历史复盘显示科技行情震荡期内两者多次成为哑铃策略 B 端，供给扰动和地缘冲突下近期煤价持续回升仍有一定持续性，且有高股息属性加持；但前期持续上涨及煤价、股息率消化后性价比下降，仅可作短期平衡之选。

论述逻辑

• 美伊谈判受挫、特朗普拒绝伊朗 7 天停火方案并预计 11 月中期选举后恢复轰炸 → ICE 布油最高涨超 3.5% → 能源涨价强化美联储年末再度加息预期 + 国庆节前资金持币避险 + 中美元首会晤八点成果兑现 → 9 月 28 日市场大跌、成长风格领跌 → 但按产业周期第二阶段三段式框架，震荡收敛仅约 0.5-1 个月、历史规律不会二次探底，收敛结束后年内仍有约 1 个月吃饭行情（成长风格 15%、主线行业 20%以上）→ 因此最优策略是趁调整低位布局电子、通信等成长科技主线；配置上以业绩持续验证的 AI 上中游硬件为核心，AI 下游应用承接资金轮动，银行、煤炭作短期波动率平衡。

关键展望

• 短期市场处于总体震荡、波动收敛过程，预计持续 0.5-1 个月左右，期间行业轮动强度仍处较高水平。

• 震荡收敛结束后，年内还将出现一波持续 1 个月左右的吃饭行情，成长风格有望出现 15%、主线行业有望出现 20%以上的可观涨幅，且主线行业表现占优。

• AI 产业景气周期演绎当下处于第二阶段中段震荡期，年内可期待第二阶段尾声加速上涨可能，更远期可期待第三阶段拔估值行情。

• 地缘与货币政策风险窗口：美官员预计 11 月中期选举后恢复对伊朗的轰炸行动；能源价格大涨后美联储年末再度加息预期升温，预计市场未来较长一段时间整体呈震荡态势。

• 报告提示风险：美债违约危机实质性爆发；美伊形势持续反复扰动甚至扩大化；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；海外芯片半导体估值消化持续担忧；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的，全文未列出任何个股评级或目标价，仅在行业层面给出三条配置线索。

• 行业线索一：业绩持续验证、景气硬支撑的 AI 产业链，尤其上中游硬件方向是最核心所在，包括光模块、PCB、CPO、光纤、液冷、存储及半导体设备链、电源设备、数据中心等。

• 行业线索二：AI 下游应用有望成为资金外溢承接方向带来轮动机会，主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等。

• 行业线索三：可利用银行、煤炭进行波动率平衡，高股息叠加煤价回升，但性价比在下降，仅可作为短期平衡之选。