严佳炜 投资策略 金工策略 华富基金黄立冬：多策略体系下的绝对收益践行者

摘要

华安证券发布金融工程专题报告，深度解析华富基金绝对收益部副总监黄立冬的投资框架与代表产品。 黄立冬拥有十三年证券从业经历，以专户背景淬炼出绝对收益导向的规则化多策略体系，核心方法论涵盖自上而下“五因子”大类资产配置、主观与量化结合的多策略框架以及严格的风险前置与动态回撤管理。 其中波代表产品华富安福自2024年4月接管至2026年6月18日累计收益达11.63%，年化约5.09%，近一年夏普比率高达2.63，最大回撤仅-1.44%。 低波代表产品华富富润自2025年7月成立以来同样实现稳健正收益，今年以来最大回撤仅为-0.92%。 报告认为，黄立冬通过哑铃型权益配置与高等级债券打底的策略，在不同风险档位上成功落地了其“绝对收益导向＋规则化多策略”的投资体系。

主要观点

• 黄立冬具备十三年从业经验，投资方法论凝练为四大支柱，并以绝对收益导向为核心。

• 中波产品华富安福在黄立冬任职期间（2024/4/1至2026/6/18）累计收益11.63%，年化5.09%，跑赢基准。

• 华富安福近一年风险收益效率突出，收益率8.88%，夏普2.63、Calmar 6.18，最大回撤仅-1.44%。

• 低波产品华富富润自2025/7/21管理以来累计收益1.79%，今年以来最大回撤仅-0.92%，年化波动率2.32%，回撤与波动控制优异。

• 资产配置采用自上而下的“五因子”框架，涵盖经济增长、通货膨胀、流动性、估值和机构行为。

• 债券投资以高等级信用债与利率债打底，无信用下沉，并依据宏观研判灵活调整久期与券种结构。

• 权益投资采用哑铃型策略，结合红利价值与景气成长，并实现由高集中度向高分散度的风格均衡演变。

• 华富安福2026年一季度加配政策性金融债并拉长久期，转债仓位降至零，前五大债券重仓集中至58.4%。

• 华富富润在低波定位下严控权益敞口，股票仓位围绕5%中枢运作，且明确要求红利价值类资产占比不低于50%。

• 黄立冬强调规则化建设，将核心决策环节系统化为“指标→规则→执行”的闭环，使业绩可复制可追溯。

论述逻辑

• 绝对收益导向：黄立冬基于专户背景，坚持绝对收益与风险前置，不受相对排名束缚。

• 宏观研判配置资产：通过“五因子”体系寻找股债性价比，在关键时点如2024年9月24日后果断加仓权益与转债，实现前瞻布局。

• 债券高等级打底并动态调整：基于宏观流动性研判，在2025年下半年起压降转债，并在2026年初加配政策性金融债拉长久期。

• 权益分散化降低风险：2024年重仓船舶、制冷剂等高景气板块，随后转向红利加成长的哑铃型策略，持仓单只权重降至3%以内，实现高分散。

• 多策略规则化沉淀能力：用量化工具结合主观研究，确保风格不漂移，将个人经验沉淀为可持续能力，印证于两只代表产品的业绩。

关键展望

• 华富富润将延续严格的低波定位，保持总体权益敞口较低、个股高度分散，以降低波动。

• 随着居民资产配置需求加速向低波稳健产品迁移，低波“固收+”产品的市场空间有望持续扩大。

• 报告明确表示基于公开数据分析，不构成投资建议，且基金历史收益不代表未来表现。

推荐标的

• 报告提及华富安福（002412），定位中波固收+，累计收益稳健，未给出具体评级。

• 报告提及华富富润（023644），定位低波固收+，回撤与波动控制优异，未给出具体评级。