非银金融行业：板块估值位于历史低位，性价比凸显看好非银向上弹性

摘要

中信建投发布非银金融行业动态报告，维持行业“强于大市”评级，核心逻辑是板块估值位于历史低位而基本面改善信号增多。 证券方面，本周A股日均成交额约2.68万亿元、同比增长近12%，两融余额约2.64万亿元，公募基金规模增至38.89万亿元，万得证券Ⅱ（申万）PB约1.31倍、位于过去一/三/五年34.24%/46.05%/36.94%分位。 保险板块处于“负债端量增质优、资产端盈利修复确定性高、估值却仍在低位”的错配状态，上半年末人身险、财产险公司股票+基金配置比例分别同比+2.73、+2.28pct至16.08%、18.44%，26Q2沪深300指数累计上涨11.90%，中报有望成为保险股再定价的重要催化。 港股方面，8月以来恒生指数-2.97%、港股ADT环比-18.86%至2493.05亿港元、6M HIBOR达3.18%，报告认为港股利空已基本定价，下半年有望迎来估值修复与盈利改善的双击行情，但更可能是“紧平衡”下的结构性活跃。 多元金融方面，消费金融正从“隐性定价博弈”转向“显性成本竞争”，小贷公司数量已从近9000家降至5385家；租赁行业兼具高净息差（头部约4%）、低不良（约1%）、高股息（超6%）三优特征。 风险提示为市场价格波动的不确定性、企业盈利预测不确定性和技术更新迭代。

主要观点

• 行业评级维持“强于大市”，总体判断为板块估值位于历史低位、性价比凸显，看好非银向上弹性

• 证券板块：本周A股成交保持活跃，日均成交额约2.68万亿元、同比增长近12%，两融余额约2.64万亿元处于较高水平，公募基金规模增至38.89万亿元，行业从“拼规模”向“拼回报”转型

• 券商估值处于历史低位：截至8月14日万得证券Ⅱ（申万）PB（LF）约1.31倍，位于过去一/三/五年34.24%/46.05%/36.94%分位

• 外部环境：美联储年内降息窗口大幅收窄，2026年首次降息大概率推迟至第四季度末甚至2027年初，9月加息概率约42%，市场押注9月16日会议维持3.50%-3.75%不变

• 保险板块处于“负债端量增质优、资产端盈利修复确定性高、估值却仍在低位”的错配状态，具备显著配置价值

• 保险负债端：港险收益征税后部分需求可能回流内地；分红险新单占比提升和预定利率下行利好刚性负债成本优化，65号文整治银保“小账”，看好头部险企份额提升

• 保险资产端：上半年末人身险、财产险公司股票+基金配置比例分别同比+2.73、+2.28pct至16.08%、18.44%，26Q2、26H1沪深300累计上涨11.90%、7.55%，二季度盈利修复确定性显著提升，中报有望成为保险股再定价的重要催化

• 保险个股估值普遍低位：友邦P/EV 1.07x、平安0.59x（A股）/0.54x（H股）、太保0.44x（A股）/0.36x（H股）、国寿0.66x（A股）/0.41x（H股）、新华0.58x（A股）/0.40x（H股）、太平0.32x；中国财险2026年P/B为0.94x，众安在线P/B为0.58x

• 港股展望：利空已基本定价，下半年有望迎来估值修复与盈利改善的双击行情、赔率优势明显，但在外部流动性与盈利修复双重约束下更可能呈“紧平衡”下的结构性活跃，高股息防御板块与AI应用、创新药、新消费等景气赛道或继续轮动

• 消费金融：行业从“隐性定价博弈”转向“显性成本竞争”，建议紧扣“低估值+高股息+高成长”主线；小贷公司数量已从近9000家降至5385家，监管套利消失、行业整合提速

• 行情回顾：8月10日至14日非银行金融（中信）指数-1.60%跑输沪深300（-0.61%），其中保险II（中信）-3.50%、证券II（中信）-0.92%；板块跌幅前五为中国太保（-4.93%）、新华保险（-4.75%）、中国人寿（-4.49%）等

论述逻辑

• 估值起点：非银板块估值处于历史低位——券商PB约1.31倍（五年分位36.94%）、主要上市险企P/EV普遍低于1倍（太保A股0.44x、太平0.32x），构成高性价比的判断基础

• 证券基本面验证：日均成交约2.68万亿元（同比+12%）、两融余额约2.64万亿元高位、公募规模增至38.89万亿元，资金面和政策面整体向好，投资者关注点从政策预期转向基本面验证

• 保险双轮驱动：负债端量增质优（港险征税后需求回流、分红险占比提升、65号文整治银保“小账”利好头部份额）叠加资产端盈利修复（股票+基金配置比例同比+2.73/+2.28pct、26Q2沪深300上涨11.90%）

• 错配推导催化：基本面改善尚未被低估值充分反映，二季度单季盈利修复确定性显著提升，因此中报有望成为保险股再定价的重要催化

• 港股与多元金融补充逻辑：港股低估值与盈利改善预期共振但受美联储鹰派节奏、南向资金动能、新股供给扩容三重博弈约束，判断为“紧平衡”下的结构性活跃；消费金融新规推动行业出清、租赁三优特征提供防御与确定性回报

• 结论：估值低位+基本面改善+催化剂临近→板块性价比凸显、向上弹性可期→维持“强于大市”评级（相对涨幅10%以上）

关键展望

• 中报窗口：二季度单季盈利修复确定性显著提升，中报有望成为保险股再定价的重要催化

• 美联储路径：2026年首次降息大概率推迟至第四季度末甚至2027年初；若8月非农和CPI不出现显著恶化，全年降息次数将从年初预期的3-4次大幅下调

• 物价走势：预计8月CPI环比有望转正，同比涨幅会回升到0.7%左右，继续处于低位

• 港股资金面：预计南向资金仍是下半年最大增量来源，但全年流入规模可能低于此前水平，资金面整体维持紧平衡

• 小贷监管时间表：小贷/互联网小贷短期受24%约束，长期（2027年底前）自营业务需降至LPR 4倍；头部机构短期或因合规调整经历“量减”，长期将受益于行业出清后的份额集中与盈利质量提升

• 港股双击预期：港股基本面利空已基本定价，下半年有望迎来估值修复与盈利改善的双击行情，目前赔率优势明显；市场趋势实质性扭转仍需等待盈利预期上修与外部流动性环境改善

推荐标的

• 行业评级：中信建投维持非银金融行业“强于大市”评级（评级定义为报告发布日后6个月内相对涨幅10%以上）

• 券商三条主线：1）科技项目储备丰厚、大投行业务具备差异化竞争力的券商；2）大财富业务市占率与收入弹性领先的券商及金融科技标的；3）中长期国际化提速驱动ROE中枢上行的头部券商

• 保险配置方向：板块错配状态下具备显著配置价值，估值提及的险企包括友邦、平安、太保、国寿、新华、太平（P/EV）及中国财险、众安在线（P/B），报告未给出个股评级与目标价

• 消费金融“合规赢家”两类标的：一是股东背景雄厚、融资成本低廉的国有/产业系消金公司；二是金融科技实力突出、成功转型自营的头部信贷科技平台