高盛 隆基绿能（601012）26年第二季度非交易路演要点：利润优先策略和储能系统不顾行业扩张不利因素；维持买入评级

摘要

高盛于2026年9月2日发布隆基绿能（601012.SS）二季度业绩后的非交易路演（NDR）纪要，维持买入评级，但将12个月目标价由14.2元下调至13.6元（基于2.3倍2026E P/B），对应现价12.07元有12.7%的上行空间。 隆基2Q26净亏损18亿元人民币，与高盛预期的17亿元亏损基本一致，海外占比提升改善毛利但被更高的SG&A抵消；当季收入158.54亿元，同比-17%、环比+42%，净亏损环比收窄。 路演两大要点：公司强化“利润优先”战略，通过海外扩张与新应用场景深化光伏与储能的协同；盈利拐点仍取决于需求复苏。 1H26海外组件出货同比+26%（美洲+36%、欧盟+34%、亚洲+20%），显著跑赢同期中国组件出口整体-6%的表现；BC2.0出货2Q26环比+34%至11.2GW，上半年累计20GW、占组件总出货量的65%。 高盛据此将2026E-2030E组件出货预测下调5%（分部毛利率平均上调2pp）、ESS收入平均下调26%（分部盈利能力下调8pp）、总收入平均下调6%（净利率下调2pp），其中2026E收入由716.43亿元降至615.31亿元、ESS收入由48.16亿元降至11.2亿元。 高盛认为反内卷举措有望支撑产业链价格企稳，但若需求疲弱持续，盈利拐点兑现仍有挑战。 维持买入的核心逻辑是市场低估隆基的ESS潜力，以及BC组件收入占比提升（较主流Topcon毛利率高约10pp）带来的优于同业的中周期组件ROE。

主要观点

• 隆基2Q26净亏损18亿元人民币，与高盛预期的17亿元亏损基本一致：海外占比提升带来更好毛利，但被更高的SG&A抵消；当季收入158.54亿元，同比-17%、环比+42%

• 9月1日NDR核心要点之一：公司强化“利润优先”战略，通过海外扩张与新应用场景深化光伏与储能的战略协同，组件业务增加高毛利海外市场敞口并多元化应用场景

• 海外市场份额显著提升：1H26隆基海外组件出货同比+26%，其中美洲+36%、欧盟+34%、亚洲+20%；同期中国组件出口整体同比-6%（美洲-24%、欧盟-1%、亚太-15%）

• BC2.0出货渗透率如期推进：2Q26 BC2.0出货环比+34%至11.2GW，1H26 BC出货累计20GW、占组件总出货量的65%

• 高盛指出利润优先战略可能导致出货量下降，因此将2026E-2030E组件出货预测下调5%，同期分部毛利率平均上调2pp

• ESS竞争格局加剧或拖累开发进度与利润率前景：高盛将2026E-2030E ESS收入平均下调26%、分部盈利能力下调8pp

• 综合影响下，2026E-2030E总收入预测平均下调6%、净利率下调2pp；12个月目标价由14.2元下调至13.6元，仍基于2.3倍2026E P/B，维持买入评级

• 分部收入新旧预测对比（百万元）：总收入2026E由71,643降至61,531、2027E由77,580降至68,854、2028E由99,083降至96,717；ESS收入2026E由4,816大幅降至1,120

• 2Q26业绩明细：净亏损由1Q26的19.20亿元收窄至17.64亿元（高盛原预期亏损16.79亿元）；投资主题方面，高盛认为隆基是全球领先的一体化组件厂商（硅片到组件），市场低估其ESS潜力及BC组件占比提升带来的优于同业的中周期组件ROE，BC较主流Topcon毛利率高约10pp

• 估值快照（2026年9月1日收盘）：现价12.07元，12个月目标价13.6元，上行空间12.7%；市值915亿元人民币/136亿美元，企业价值926亿元人民币/138亿美元，M&A Rank为3

• EPS预测调整：新预测2026E为-1.23元（原-1.00元）、2027E为-0.34元（原-0.15元）、2028E为0.04元（原0.17元）

• 目标价方法论：基于P/B与ROE的历史回归相关性给予2.3倍2026E P/B，推导出12个月目标价13.6元

关键展望

• 盈利拐点仍取决于需求复苏：当前反内卷举措预计支撑产业链价格企稳，但若需求疲弱持续，实现盈利拐点仍有挑战

• 维持买入评级，12个月目标价13.6元（自14.2元下调），现价12.07元对应上行空间12.7%

• 新预测下2026E EPS为-1.23元、2027E为-0.34元、2028E转正至0.04元

• 关键风险：①若需求超预期叠加供给侧政策强力执行，多晶硅/玻璃价格反弹可能超预期；②降本技术导入慢于预期；③BC开发慢于预期削弱中周期利润率拐点潜力；④ESS开发慢于预期

• 目标价历史轨迹显示持续下调：2023年9月为48.00元，2025年4月为19.80元，2026年1月为18.80元，2026年5月为26.00元，2026年7月为14.20元，本次进一步降至13.6元

推荐标的

• 隆基绿能（601012.SS）：买入评级，12个月目标价13.6元（基于2.3倍2026E P/B），现价12.07元、上行空间12.7%；推荐理由为市场低估其ESS潜力，且BC组件收入占比提升（较主流Topcon毛利率高约10pp）支撑优于同业的中周期组件ROE

• 分析师同覆盖组合（本报告未给出各自评级）：Daqo New Energy、Flat Glass Group（A/H）、GCL Technology Holdings、Hangzhou First Applied Material、Shenzhen SC New Energy Technology、Sungrow Power Supply、Suzhou Maxwell Technologies、Tongwei、Xinjiang Daqo New Energy、Xinyi Solar