“发配售一体化”模式稀缺性凸显，算电协同驱动价值重估

摘要

晨丰科技由传统LED照明组件龙头全面转向新能源，已形成“新能源+LED照明”双主业格局，2025年新能源业务收入占比超过20%，2026年一季度实现归母净利润扭亏。 公司依托内蒙古等地的优质风光资源与稀缺的增量配电网资质，构建了发电、配电、售电闭环的“发配售一体化”优势，截至2025年末已投运新能源装机191.17MW，计划未来两年新增约320MW。 2023至2025年，公司配售电业务收入复合增速高达163%，盈利能力持续改善。 此外，公司通过设立北网智算向“源网荷储”延伸，并拟投资13.15亿元建设两座独立储能电站，探索算电协同的长期成长空间。 广发证券预计公司2026至2028年归母净利润分别为1.02、2.01、2.68亿元，基于其优于行业的成长性及电算融合带来的估值重估潜力，首次覆盖给予“买入”评级，合理价值为31.78元/股。

主要观点

• 公司业务结构成功切换，26Q1实现归母净利润扭亏为盈。

• 新能源装机持续扩张，未来两年计划新增约320MW。

• 配售电业务高速成长，三年收入复合增速达163%。

• 向算电协同领域延伸，拟斥资13.15亿元投建两座独立储能电站。

• 新能源发电业务毛利率持续优化，盈利质量稳步提升。

• 政策端持续完善，增量配电网接入新能源的政策环境改善。

论述逻辑

• 公司通过引入新能源管理团队及资产注入，奠定双主业格局，盈利迎来拐点。

• 风光发电接入自有的增量配电网，实现低价绿电的就地消纳与发配售一体化协同。

• 基于发配售一体化的低成本绿电优势，公司切入算电协同，有望迎来估值重估。

关键展望

• 公司2026年新能源业务营收目标为较2025年增长50%。

• 未来两年规划新增新能源装机容量320MW及独立储能400MW。

推荐标的

• 晨丰科技（603685.SH）：首次覆盖给予“买入”评级，合理价值31.78元。