招商证券 银行业金融风向标2026 W37：美债的加息定价已经打满

摘要

本周万得全A指数变动幅度为1.7%，申万银行指数和银行HK指数分别变动-1.82%和-0.97%，前期强势的银行板块受到获利兑现、风格切换以及资金向科技与周期方向流入等多重压力出现调整。 海外宏观方面，美债10年期收益率再度冲击5.0%关口后小幅回落6.4BP至4.992%附近，核心驱动转向美联储政策路径定价，布油价格回落成为关键边际变量。 美联储加息至3.75%-4.00%区间后，CME数据反映终端利率预期升至4.50%-4.75%，海外市场已计入起码3次加息空间，加息风险定价已充分打满。 流动性与资产负债端方面，央行公开市场操作净投放8268亿元，国债收益率曲线呈现平坦化，资产端利率债净融资97223亿元较上年同期明显少增。 短期内银行股仍以避险资金和防御属性为主要支持，中期核心指标企稳向好，低利率环境下险资配置需求持续，招商证券维持银行行业“推荐”评级。

主要观点

• 银行板块因获利兑现与风格切换出现调整，但防御避险属性仍具支撑力。

• 年初以来青岛银行、宁波银行与成都银行涨幅在A股上市银行中排名前三。

• 杭州银行实施2026年半年度分红，每股派发现金红利0.46元（含税）。

• 央行当周公开市场净投放8268亿元，下周到期压力较轻。

• 国内资金利率调整，国债收益率曲线整体平坦化。

• 利率债累计净融资达97223亿元，较上年同期明显少增。

• 票据市场转贴现维持分化，短端票据利率出现明显上行。

• 同业存单发行规模上升而净融资下降，收益率窄幅调整。

• 美债10年期收益率冲高回落，海外市场计入至少3次加息预期使鹰派定价打满。

• 美国财政部回购未达目标且表态谨慎，未来长端发行削减有望缓释溢价扰动。

论述逻辑

• 美联储加息至3.75%-4.00%区间且鲍威尔/沃什等强调不能淡化供给侧冲击 -> 终端政策利率预期升至4.50%-4.75%（计入起码3次加息） -> 美债10年期收益率冲至5.0%关口后因布油回落与鹰派预期打满而回落至4.992% -> 驱动逻辑从财政叙事转向货币政策短端传导长端，财政部后续若削减长端发行将缓释期限溢价扰动。

• A股资金向科技与周期地产切换、银行获利盘集中兑现 -> 板块短期回调 -> 美联储加息预期与外盘波动升温强化避险防御属性，叠加国内低利率与核心指标企稳 -> 银行股获得防御资金配置支撑并维持推荐评级。

关键展望

• 关注11月美国财政部再融资会议供给结构变化。

• 下周央行公开市场共有2720亿元7天期逆回购到期。

• 需警惕宏观经济改善不及预期、政策落实力度以及存款竞争定期化加剧息差压力等风险。

推荐标的

• 银行业：维持“推荐”行业投资评级。

• 杭州银行：披露2026年半年度现金分红方案，每股派0.46元（含税）。

关键图表

图1. 表 1: 行业动态

图2. 表 2: 各银行股涨跌幅及股息率数据

图3. 表 4: 各项市场利率一览（%）

图4. 30Y 国债综合收益率 VS 按揭贷款收益率

图5. 政策性银行债单月日度累计净融资（亿元）

图6. 1M 票据利率月内走势（%）

图7. 6M 票据利率月内走势（%）

图8. 同业存单日度累计净融资（亿元）