摩根士丹利：大摩 禾赛集团（HSAI.US）：2026年二季度业绩喜忧参半，智能机器人业务（SGI）成最大亮点

摘要

机器人激光雷达是最大亮点，出货14.2万台、同比增长193%，超越同行。

主要观点

• 2Q26 GAAP净利润7100万元，同比增长60%，基本符合下调后的市场预期；盈利主要靠非经营收益支撑（3700万元投资收益+同比增加3800万元利息收入）。

• 机器人激光雷达表现强劲：2Q出货14.2万台，同比增长193%，超越同行，是本季最大亮点。

• AlphaSignals业绩反应框架显示：对投资论点影响不变、财务业绩相对市场预期符合预期、未来12个月一致EPS方向基本不变。

• 估值采用基础情景DCF，关键假设WACC为11.2%、终端增长率为3%。

• 风险提示：上行风险包括从全球同业夺取份额、传统车企更快采用激光雷达、产品力与制造优势带来的持续定价权；下行风险包括车企降价导致激光雷达渗透放缓或ASP加速下滑、新兴技术替代威胁、技术标准偏离禾赛现有规格。

论述逻辑

• 价格与结构信号好于担忧：收入8.61亿元（同比+22%）、混合ASP环比仅降5%至1400元、毛利率环比改善，指向更有利的销售结构和/或价格竞争缓和。