伯恩斯坦：ServiceNow (NOW) Q1'26：嘈杂的季度掩盖了良好的业绩

原标题：ServiceNow (NOW) Q1'26: Noisy quarter clouds fine results

摘要

ServiceNow 2026年第一季度财报表现复杂，盘后股价下跌超过12%。CC订阅收入仅超指引10bps，为疫情以来最弱。公司解释称约75bps来自中东地区交易因战争推迟。同时，近期收购（Armis和Moveworks）对业绩的贡献被公司称为“极小”。伯恩斯坦认为，实际担忧包括：全年CC收入指引隐含下调25bps（因收购带来125bps利好），Q2 CC cRPO指引19.5% YoY，但剔除收购后实际约17.25%创下新低；全年毛利率指引下调50bps（收购25bps，自带主机托管25bps）。然而，伯恩斯坦认为担忧过度，AI ACV全年指引上调至15亿美元以上（此前10亿美元），cRPO指引即使剔除收购仍强劲。按QoQ增量基础（剔除Armis），Q2指引为近年来最强之一。CC收入指引实际持平，因四舍五入问题显得更低。伯恩斯坦维持跑赢大市评级，目标价从219美元上调至226美元。

主要观点

• ServiceNow Q1'26 CC订阅收入超指引10bps，为疫情以来最弱，但约75bps因中东交易推迟。
• 收购Armis和Moveworks对业绩贡献“极小”，但FY CC收入指引隐含下调25bps（因收购带来125bps利好）。
• Q2 CC cRPO指引19.5% YoY，剔除收购后约17.25%，创下新低。
• FY毛利率指引下调50bps：收购25bps，自带主机托管25bps。
• AI ACV全年指引从10亿美元上调至15亿美元以上，反映AI货币化加速。
• 按QoQ增量基础（剔除Armis），Q2 cRPO指引为近年来最强之一（Exhibit 1）。
• CC收入指引实际持平，因四舍五入问题显得更低，公司盘后已澄清。
• 管理层重申中期再加速信心，Q2为cRPO季节性低点，Q3增长大致持平。
• Moveworks采用率远超预期，早期采用约为内部目标的5倍（含嵌入员工工作流）。
• 定价简化：从附加组件转向分层捆绑，AI功能嵌入低层级，Prime保持原价。
• 毛利率压力主要来自公共云托管采用加速，AI推理成本贡献较小。
• 总留存率下降100bps至97%，由Moveworks客户流失驱动，属收购后正常现象。

论述逻辑

财报表面疲弱（CC订阅收入仅超指引10bps，cRPO指引创低，毛利率下调）→ 市场抛售（盘后跌12%+）→ 伯恩斯坦拆解发现：中东交易推迟、收购利好、四舍五入问题导致误解 → 实际按QoQ增量看cRPO指引强劲，AI ACV指引大幅上调，CC收入指引持平 → 担忧过度，维持跑赢大市。

关键展望

• 2026年5月分析师日将提供更详细的长期增长和利润率指引。
• Q2 cRPO为季节性低点，Q3 CC增长大致持平。
• 全年运营利润率目标31.5%，自由现金流利润率目标35%。
• AI ARR目标15亿美元（2026年底），按可比基础衡量。
• 管理层预计有机增长将随着AI消费攀升和收购整合而重新加速。

推荐标的

• ServiceNow (NOW)：评级 跑赢大市，目标价 226美元（此前219美元），当前股价103.07美元，上行空间119%。理由：AI货币化加速，cRPO指引强劲，担忧过度。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。