高盛：新兴市场周度启动：MSCI EM 周跌1%，外资持续流出；拉美跑赢；希腊因MSCI DM公告上涨4%；我们更新对EM股票的观点

原标题：EM WEEKLY KICKSTART

摘要

MSCI EM指数上周下跌1%，波动较大，外资继续流出。拉美市场跑赢，希腊因MSCI宣布将于2027年5月将其从EM升级至DM而上涨4%。报告更新了对EM股票的观点，认为估值和仓位在回调后变得更具吸引力，若冲突缓和，反弹可能延续。高盛维持超配韩国、中国、巴西和南非，上调哥伦比亚至标配，下调阿联酋至标配，近期下调印度至标配。行业层面，维持超配科技硬件、互联网和金属，上调能源至超配，电信至标配，下调消费零售至标配，汽车至低配。MSCI EM当前交易于11.7倍远期市盈率，低于冲突前水平13%，略低于10年均值。外资自冲突以来已卖出超过700亿美元。高盛预计MSCI EM 2026年盈利增长23%（剔除AI暴露的韩国和台湾后为12%，低于共识5个百分点）。

主要观点

• MSCI EM上周下跌1%，韩国（-6%）和印度（-3%）领跌，拉美市场上涨4-8%。
• 希腊因MSCI宣布将于2027年5月从EM升级至DM而上涨4%；高盛此前估计升级将引发温和的总体资金流出，但希腊个股层面双向资金流较大。
• MSCI EM当前交易于11.7倍远期市盈率，低于10年均值0.6个标准差。
• 过去一个月，EM 2026年EPS预期上调3.4%，主要由韩国和巴西带动。
• EM股票上周继续遭遇外资卖出94亿美元，台湾（-51亿美元）和韩国（-42亿美元）领跌，巴西获流入1亿美元。
• 宏观方面，哥伦比亚央行加息100bp，土耳其收紧宏观审慎政策；波兰通胀上升但低于预期，印尼因燃料补贴通胀放缓。
• 自伊朗战争开始以来，EM股票已下跌超过10%，与美国以外的发达市场同行一致，但基本面分化明显：石油进口国和冲突暴露地区跌幅更大。
• 高盛近期基于同事修订的油气预测和GDP修正下调了盈利预测，但仍预计MSCI EM 2026年盈利增长23%（剔除AI暴露的韩国和台湾后为12%，低于共识5个百分点）。
• 估值和仓位在回调后变得更具吸引力：MSCI EM远期市盈率较冲突前水平低13%，略低于10年均值；外资自冲突以来已卖出超过700亿美元，仓位更轻。
• 若冲突持续，更深的下行增长风险可能打开进一步估值下行空间；但若冲突缓和，高盛预计反弹将延续。
• 高盛维持超配韩国、中国、巴西和南非，上调哥伦比亚至标配；下调阿联酋至标配，近期下调印度至标配。
• 行业层面，维持超配科技硬件、互联网和金属；上调能源至超配，电信至标配；下调消费零售至标配，汽车至低配。

论述逻辑

报告从近期市场表现（MSCI EM周跌1%，拉美跑赢，希腊因升级公告上涨）切入，指出自伊朗战争以来EM股票已下跌超10%，但基本面分化明显。随后分析盈利和估值：MSCI EM远期市盈率11.7倍，低于冲突前13%，外资大幅流出（超700亿美元）使仓位更轻。基于此，高盛认为若冲突缓和，估值和仓位为反弹创造了空间。报告进一步更新了国家/地区和行业配置建议，并给出盈利预测（MSCI EM 2026年增长23%，剔除韩国和台湾后12%）。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若冲突持续，更深的下行增长风险可能打开进一步估值下行空间；若冲突缓和，预计反弹将延续。
• 高盛预计MSCI EM 2026年盈利增长23%（剔除AI暴露的韩国和台湾后为12%）。
• 报告未明确给出目标价或评级变化的时间表。

推荐标的

• 超配（OW）：韩国、中国、巴西、南非（大型EM市场）；科技硬件、互联网、金属（行业）；能源（行业，上调至OW）。
• 标配（MW）：哥伦比亚（上调至MW）、电信（行业，上调至MW）。
• 低配（UW）：阿联酋（下调至MW）、印度（近期下调至MW）、消费零售（行业，下调至MW）、汽车（行业，UW）。
• 报告未给出具体公司或证券名称。

关键图表

Exhibit 1: Since the start of the Iran conflict, headline EM equities have corrected in line with DM peers outside of the US; optimism around a de-escalation has triggered a relief rally

Exhibit 2: Beneath the hood, there has been considerable dispersion; Saudi Arabia, LatAm have held up better, while UAE and oil importers (India, Indonesia, Peru) have lagged

Exhibit 3: Consensus revisions since the start of the conflict show cuts in South Asia, China, CEEMEA but modest upgrades in Brazil and Korea; We see further risks if the conflict is prolonged, consistent with prior oil shocks

Exhibit 4: We recently lowered MSCI EM 2026 EPS growth to 25%, with the largest cuts in MENA and South Asia. Excluding the North Asia markets, we forecast 12% EPS growth, 5pp below consensus

Exhibit 5: Valuations have sharply corrected over the past month; Our macro P/E model points to moderate valuation recovery over 12m based on current baseline expectations

Exhibit 6: EM valuations have reset to 10-year average levels and remain at a wide discount to US and other key DM regions globally

Exhibit 7: Foreign investors have meaningfully derisked since the start of the Middle East conflict

Exhibit 8: We expect mid-teen 12m USD price returns from current levels driven by underlying earnings and a modest valuation recovery