高盛：华润微电子（688396）：中国论坛2026——要点总结：功率半导体提价；AI创新驱动需求上升趋势

原标题：Goldman Sachs CR Micro（688396）：China Forum 2026—Key Takeaways：Power Semis pricing raised；AI innovations drive demand uptrend

摘要

高盛于2026年3月6日在深圳中国论坛2026上接待了华润微电子管理层，讨论了功率半导体供需前景、定价趋势和产能扩张计划。管理层认为，各终端市场尤其是AI相关新需求驱动强劲需求，公司已于2月上调功率产品售价及部分代工订单价格，预计将提升毛利率。12英寸深圳工厂产能持续爬坡，产能利用率处于高位。高盛对功率半导体行业需求上升趋势持积极态度，但因估值偏高和竞争激烈的功率半导体市场，对华润微电子给予卖出评级，12个月目标价37.46元人民币，当前股价49.56元，潜在下跌24.4%。

主要观点

• 管理层已在2月普遍上调功率产品（IDM部分）售价，受光伏、储能、空调、工业设备（尤其数据中心相关）、服务器等终端市场强劲需求支撑。
• 公司代工厂已满产，管理层对部分低毛利产品提价。
• 随着需求复苏和平均售价提升，管理层预计2026年毛利率将恢复。
• 管理层认为当前需求复苏源于AI：一方面海外竞争对手将产能转向AI高端产品，导致主流产品订单外溢至中国供应商；另一方面AI创新驱动新产品周期，各终端产品需求增长。
• AI的增量效益广泛，在工业市场中尤为明显。
• 产能利用率处于高位，管理层将继续爬坡深圳12英寸新产线。
• 2026年资本支出将与2025年持平，用于现有工厂维护和新厂爬坡。
• 管理层认为产能过剩问题较2024-2025年市场担忧有所缓解，国内竞争因反内卷倡议而缓和。
• 高盛对华润微电子给予卖出评级，12个月目标价37.46元，基于34.0倍2026年预期市盈率。
• 当前股价49.56元，潜在下跌24.4%。
• 风险包括：MOSFET、IGBT、SiC平均售价趋势好于预期；新设计中标和市场份额增长快于预期；新产品（IGBT和功率IC）开发进展快于预期；IGBT/SiC领域进入者减少。

论述逻辑

高盛通过管理层交流确认功率半导体需求强劲，AI是主要驱动力，导致公司提价并提升产能利用率。提价和产能爬坡将改善毛利率，但高盛认为当前估值过高（2026年预期市盈率45倍），且功率半导体市场竞争激烈，因此维持卖出评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出毛利率恢复取决于需求持续和提价效果，产能过剩问题缓解需观察国内竞争态势。

推荐标的

• 华润微电子（688396.SS）：卖出评级，12个月目标价37.46元人民币，当前股价49.56元，潜在下跌24.4%。理由：估值偏高，竞争激烈的功率半导体市场。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。