瑞银：苹果公司：强劲份额增长应推动三月季度小幅超预期，六月展望为正面惊喜

原标题：Supply chain checks and analysis of sell-through data suggest modest upside to our

摘要

瑞银预计苹果三月季度营收略超预期，由iPhone和Mac需求驱动；六月季度指引将呈正面惊喜。供应链检查和销售数据分析显示iPhone预估有温和上行空间，Neo和Mac mini需求至少符合预期。服务业务预计无上行空间，支付增长被App Store增长放缓抵消。三月季度营收预计1090亿美元（VA共识1093亿），iPhone营收562亿（VA共识565亿）。六月季度营收预估上调4%至1020亿美元（VA共识1029亿），iPhone营收增长约20%同比。上调FY26/FY27 EPS至8.46美元和9.28美元。目标价从280美元上调至287美元，基于30倍CY27 EPS预估9.57美元，但倍数从32倍下调。评级维持中性。

主要观点

• 三月季度预计小幅超预期：营收1090亿美元（VA共识1093亿），iPhone营收562亿（VA共识565亿），EPS 1.94美元（VA共识1.94美元）。
• 六月季度营收预估上调4%至1020亿美元（VA共识1029亿），同比增长8.5%。
• iPhone六月季度营收预计约474亿美元（此前435亿），同比增长约6%，但较三月约20%增速放缓，因基数效应。
• iPhone六月季度出货量预估50.3百万部（此前46.5百万部），低于VA共识50.8百万部，ASP约943美元。
• 内存价格上涨驱动iPhone份额增长：DRAM同比涨约160%，NAND同比涨约80%。
• 产品毛利率受压：三月37.7%（VA共识37.4%），六月34.2%（VA共识35.2%），但服务毛利率76.5%提供缓冲。
• 服务营收六月预估313亿美元（VA共识310亿），同比增长约14%，但App Store增长放缓抵消支付增长。
• 六月EPS预估上调7%至1.70美元（此前1.59美元，VA共识1.75美元）。
• FY26 EPS预估上调2%至8.46美元（此前8.26美元，VA共识8.48美元）；FY27 EPS预估上调7%至9.28美元（此前8.68美元，VA共识9.22美元）。
• 目标价上调至287美元（此前280美元），基于30倍CY27 EPS预估9.57美元（此前32倍/8.90美元），倍数下调反映AI策略不确定性。
• 预计2026年秋季推出首款折叠iPhone，进一步支撑需求。

论述逻辑

供应链检查显示苹果在内存获取上优于安卓生态，推动iPhone份额增长（尤其在华和欧洲）→ 三月和六月iPhone出货量及营收上调 → 但内存成本上升压缩产品毛利率，服务毛利率稳定提供缓冲 → 综合导致EPS小幅上调 → 基于更高EPS但下调估值倍数（因AI策略早期），目标价升至287美元。

关键展望

• 三月季度业绩公布（预计营收1090亿美元，EPS 1.94美元）。
• 六月季度指引：营收约1020亿美元，毛利率区间47%-48%，EPS约1.70美元。
• 2026年秋季折叠iPhone发布，可能进一步驱动份额增长。
• 风险：AI策略不确定性，内存成本持续上升。

推荐标的

• 苹果公司 (AAPL.O)：评级中性，12个月目标价287美元（此前280美元），基于30倍CY27 EPS预估9.57美元。理由：iPhone份额增长和Mac创新支撑，但AI策略仍早期。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。