高盛：中国半导体：源杰科技（688498）管理层交流：CW激光器扩张；硅光子渗透率在800G/1.6T中提升

原标题：Goldman Sachs China Semis: YJ Semi (688498) Mgmt. visit: CW lasers in expansion; rising Silicon Photonics penetration rate in 800G / 1.6T

摘要

高盛于2026年1月15日在香港举办的AI展望企业日上邀请了源杰科技（688498.SS，未覆盖）管理层交流。管理层对光模块业务的积极态度呼应了高盛对AI基础设施加速部署（美国云和中国云）以及光模块规格升级（向1.6T演进，中国云800G增加）的乐观看法。高盛预计2026年全球800G/1.6T光模块出货量分别为3800万和1400万只，其中1.6T光模块60%来自GPU AI服务器，40%来自ASIC AI服务器。源杰科技是EML和CW激光器的本土供应商，2025年上半年收入同比增长71%，数据中心业务贡献增长。公司已量产70mW CW激光器，通过100mW客户验证，并持续开发300mW产品。管理层强调2026年光模块持续增长，硅光子增速快于EML，公司CW激光器（主要是70mW）敞口更高。高盛推荐买入标的包括：Epiwafer/CW激光器领域的Landmark和VPEC，光模块领域的Innolight、Eoptolink、TFC Optical，以及ODM领域的Ruijie。

主要观点

• 高盛对AI基础设施加速部署持乐观态度，涵盖美国云和中国云。高盛全球AI服务器出货量预测隐含2025-2027年AI芯片需求分别为1100万、1600万和2100万颗，其中ASIC占比分别为38%、40%和50%。
• 中国市场尽管因GPU限制起步较晚，但生成式AI需求上升以及本土基础模型发布后本地生态系统发展，支撑AI基础设施加速部署。
• 光模块规格升级趋势明确：美国云向1.6T演进，中国云800G增加，推动硅光子采用。
• 高盛预计2026年全球800G光模块出货量3800万只，1.6T光模块出货量1400万只。1.6T光模块中60%来自GPU AI服务器，40%来自ASIC AI服务器。
• 源杰科技是EML和CW激光器的本土供应商，服务于Innolight、Eoptolink等光模块厂商。2025年上半年收入同比增长71%，数据中心业务增长强劲且贡献提升。
• 公司已量产70mW CW激光器，通过100mW CW激光器客户验证，并持续开发300mW CW激光器。
• 管理层强调2026年光模块持续增长，硅光子增速快于EML，公司CW激光器（主要是70mW）敞口更高。
• AI数据中心光连接将持续增加，从scale out到scale up，带宽更大且损耗低于传统铜缆。
• 公司同时拥有70mW和100mW CW激光器，但在800G/1.6T光模块中主流仍是70mW。
• 管理层指出其InP衬底供应商多元化，涵盖中国大陆和日本，目标是在2026年成为全球主要CW激光器供应商之一。
• 随着AI基础设施上行周期和硅光子/CW激光器采用率提升，管理层对2026-2027年CW激光器价格保持信心。

论述逻辑

高盛通过AI基础设施加速部署（美国云和中国云）和光模块规格升级（向1.6T/800G演进）两个核心趋势，推导出硅光子渗透率提升和CW激光器需求增长。源杰科技作为CW激光器供应商，受益于数据中心业务增长和产品验证进展（70mW量产、100mW通过验证、300mW开发中），管理层对2026年光模块持续增长和公司成为全球主要CW激光器供应商持乐观态度。

关键展望

• 2026年全球800G光模块出货量预计3800万只，1.6T光模块出货量1400万只。
• 1.6T光模块中60%来自GPU AI服务器，40%来自ASIC AI服务器。
• 2025-2027年全球AI芯片需求分别为1100万、1600万和2100万颗，ASIC占比逐步提升。
• 管理层对2026-2027年CW激光器价格保持信心。
• 源杰科技目标在2026年成为全球主要CW激光器供应商之一。

推荐标的

• Epiwafer / CW激光器：Landmark（买入，目标价新台币644.00元）、VPEC（买入，目标价新台币168.00元）
• 光模块：Innolight（买入，人民币605.50元）、Eoptolink（买入，人民币403.18元）、TFC Optical（买入，人民币193.22元）
• ODM：Ruijie Networks（买入，人民币76.09元）
• 源杰科技（688498.SS）未被覆盖，但高盛持有其1%以上普通股权益。

关键图表

• 价格目标与评级历史图（YJ Semitech 688498.SS）