2026-08-21 · 瑞银证券 · 公司/行业基本面

瑞银证券天赐材料 002709 二季度六氟磷酸锂价差环比收窄，后期六氟市场价格或企稳改善

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

量的层面依然强劲：上半年锂电材料收入同比增长约117%至137亿元，电解液销量达44万吨（二季度24万吨、环比增长约20%），单吨净利润约5,000元/吨。展望后期，7月以来六氟磷酸锂价格企稳并小幅反弹、碳酸锂价格回落，公司预计9月起六氟供应或偏紧、下半年正极材料板块利润或环比改善。新业务方面，公司预计2026/27年电解液销量目标约100/160万吨、2027年钠电电解液销量或达15-20万吨，2026年底投产5万吨LiFSI产能，摩洛哥产能计划2028年投产，并推进港股上市。瑞银预测2026/27/28年稀释后EPS为3.13/4.32/4.63元，净利润6,364/8,776/9,424百万元。主要下行风险包括电解液配方变化、电池技术路线替换、新进入者、政策不确定性及盈利对六氟价格的敏感性。

主要观点

上半年整体业绩高增长：营业收入同比增长109%至147亿元，实现归母净利润28.6亿元

锂电材料量增强劲：上半年收入同比增长约117%至137亿元，电解液上半年销量达44万吨，二季度销量环比增长约20%至24万吨，单吨净利润约为5,000元/吨，主要由锂盐和添加剂贡献

正极材料上半年净亏损或达2千万元，但二季度已扭亏；日化板块收入同比增长12%至6.9亿元，毛利率同比下降3个百分点至28%

价格拐点信号：7月以来六氟磷酸锂价格企稳并小幅反弹，碳酸锂价格也有所回落，公司预计9月起六氟供应或偏紧且下半年正极材料板块利润或环比改善

销量指引：公司预计2026/27年电解液销量目标或在100/160万吨左右，2027年钠电电解液销量或达15-20万吨

新产品推进：计划2026年年底投产5万吨双氟磺酰亚胺锂产能，LiFSI含量或由目前2%升至明年年底6%左右；100吨硫化锂产能已开始试生产

海外与资本运作：下半年开始海外电解液销量有望提升，摩洛哥电解液产能计划于2028年投产，同时公司积极推进港股上市进程

预测回报率：预测股价涨幅64.5%、预测股息收益率3.8%、预测股票回报率68.3%，市场回报率假设6.8%，预测超额回报率61.5%

公司背景与风险：天赐材料成立于2000年，是目前全球电解液和六氟磷酸锂产能规模最大的企业、宁德时代主要电解液供应商；主要下行风险包括电解液配方变化较快中间体被替代、电池技术路线替换、新进入者改变格局、新能源政策不确定性、盈利对六氟价格敏感且周期性强

论述逻辑

量的层面验证需求未走弱：上半年锂电材料收入同比增长约117%至137亿元，电解液二季度销量环比增长约20%至24万吨、单吨净利润约5,000元/吨，说明盈利回落主要来自价格因素而非销量

价格企稳+供给偏紧预期成为后期修复变量：7月以来六氟价格企稳并小幅反弹、碳酸锂回落，公司预计9月起六氟供应或偏紧、下半年正极材料板块利润或环比改善，支撑下半年价差与利润改善

关键展望

公司预计9月起六氟磷酸锂供应或偏紧，为后期六氟市场价格企稳改善的关键验证点

下半年正极材料板块利润或环比改善（上半年净亏损或达2千万元，二季度已扭亏）

销量目标：2026/27年电解液销量目标或在100/160万吨左右，2027年钠电电解液销量或达15-20万吨

产能与产品结构：2026年年底投产5万吨LiFSI产能，LiFSI含量或由目前2%升至明年年底6%左右；100吨硫化锂产能已开始试生产

海外扩张与资本运作时间表：下半年开始海外电解液销量有望提升，摩洛哥电解液产能计划于2028年投产，港股上市进程积极推进中

评级与目标价（12个月窗口）：维持买入评级，目标价61.00元；预测股价涨幅64.5%、预测股息收益率3.8%、预测股票回报率68.3%、预测超额回报率61.5%

风险提示：电解液配方变化较快导致中间体被替代、电池技术路线替换导致电解液用量和价格剧烈变化、行业初期新进入者改变格局、新能源相关政策不确定性、盈利对六氟磷酸锂价格敏感且周期性强

量化研究回顾（短期视角，非12个月评级框架）：未来六个月行业结构打4分（改善），监管/政府环境打3分（不变），过去3-6个月公司各方面情况打3分，下一期EPS或与市场一致预期相符（3分），下一次业绩上下行风险均衡（3分）；未来3个月催化剂问题未给出回答

瑞银证券 天赐材料 002709 二季度六氟磷酸锂价差环比收窄，后期六氟市场价格或企稳改善

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

推荐标的

瑞银证券天赐材料 002709 二季度六氟磷酸锂价差环比收窄，后期六氟市场价格或企稳改善