高盛：石油评论：更长的中断意味着更高的价格

原标题：Goldman Sachs Oil Comment: Longer Disruption Means Higher Prices

摘要

高盛将霍尔木兹海峡低流量假设从10天延长至21天（流量为正常水平的10%），随后30天逐步恢复，因此上调油价预测。预计2026年第四季度布伦特/WTI均价为71/67美元（此前为66/62美元）。当前波斯湾出口损失估计为1620万桶/日，为有记录以来最大供应冲击。全球政策响应（SPR释放及俄罗斯原油库存）预计将商业原油库存冲击从6.17亿桶削减近50%至3.32亿桶。短期油价可能因不确定性而大幅溢价，甚至可能超过2008年峰值。风险双向但净偏上行：30天中断情景下布伦特/WTI为76/72美元，60天情景下为93/89美元。美国行政当局随时可能结束军事行动，这将大幅降低风险溢价。

主要观点

• 高盛将霍尔木兹海峡低流量假设从10天延长至21天（流量为正常水平的10%），随后30天逐步恢复。
• 当前波斯湾出口损失估计为1620万桶/日（4日移动平均），为有记录以来最大供应冲击。
• 基于“冲击后”模型，2026年第四季度布伦特/WTI预测上调至71/67美元（此前为66/62美元）。
• 全球政策响应（254百万桶实际SPR释放及3100万桶俄罗斯原油库存）将商业原油库存冲击从6.17亿桶削减近50%至3.32亿桶。
• 若霍尔木兹海峡流量在3月21日前保持低位，油价可能在此期间趋势上行，直至市场确信中断不会持续。
• 短期市场可能需要大量风险溢价以引发预防性需求破坏，防范库存降至临界水平。
• 上行风险：中断持续时间更长或市场需要更激进的需求破坏；若流量持续低迷至3月，日油价可能超过2008年峰值。
• 下行风险：冲突更快解决、更强/更持久的政策响应（如SPR、OPEC增产）。
• 美国行政当局随时可能结束军事行动，这将大幅降低风险溢价。
• 30天中断情景：2026年第四季度布伦特/WTI均价为76/72美元。
• 60天中断情景：2026年第四季度布伦特/WTI均价为93/89美元。
• 非线性的中断时长与价格关系意味着风险净偏上行。

论述逻辑

高盛基于霍尔木兹海峡供应中断持续时间延长（从10天增至21天）这一核心假设，上调油价预测。当前波斯湾出口损失已达历史峰值，叠加全球政策响应（SPR释放）部分抵消库存冲击，但不确定性仍高。短期市场需通过风险溢价引发需求破坏以对冲更长期中断风险，导致油价可能暂时突破100美元。模型显示，中断时长每延长，价格非线性上升，30天和60天情景下布伦特分别达76美元和93美元。同时，美国行政当局的潜在行动构成主要下行风险。

关键展望

• 验证点：霍尔木兹海峡流量是否在3月21日开始逐步恢复。
• 若流量持续低迷至3月，日油价可能超过2008年峰值。
• 30天中断情景：2026年第四季度布伦特/WTI均价76/72美元。
• 60天中断情景：2026年第四季度布伦特/WTI均价93/89美元。
• 美国行政当局随时可能结束军事行动，大幅降低风险溢价。
• 报告未明确其他未来验证点。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: We Now Assume 21 Days (vs. 10 Days Prior) of Low Strait of Hormuz Oil Exports Before a 30-Day Gradual Recovery

Exhibit 2: The Estimated Total Hit to Oil Exports From the Persian Gulf Stands at 16.2mb/d

Exhibit 3: We Now Forecast Brent/WTI Prices in 2026Q4 of $71/67 (vs. $66/62 Prior) on a Longer Hormuz Disruption Assumption

Exhibit 4: Today’s Estimated Hit to Persian Gulf Exports Is the Largest Supply Shock on Record (Although its Duration Remains Highly Uncertain)

Exhibit 5: We Assume that Production Losses from the Strait of Hormuz Disruption Peak at 11mb/d (vs. 6.5mb/d Today) But Production Recovers Relatively Fast

Exhibit 6: We See Brent/WTI Stabilizing at $71/67 by 2026Q4 in Our Baseline and We Estimate Global Policy (i.e. SPR Releases and Draws in Sanctioned Russia Crude on Water) to Dampen the Hit to Global Commercial Oil Inventories by Nearly 50% From 617mb to 332mb

Exhibit 7: We Show the Risks Around Our Base Case That Brent/WTI Average $71/67 in 2026Q4 From Potential Delays to Our Assumption That SoH Flows Start Recovering Gradually From March 21st

Exhibit 8: With High Uncertainty About the Duration of the Disruption, the Market May Require Offsetting Demand Disruptions and Lift Temporarily Prices Above $100 During the Disruption

Exhibit 9: We Now Forecast Brent/WTI Prices in 2026Q4 of $71/67 (vs. $66/62 Prior) on a Longer Hormuz Disruption

Exhibit 10: The Estimated Number of Oil Tankers Crossing the Strait of Hormuz Remains Low

Exhibit 11: We See Two-Sided But Net Upside Risks to Our Base Case Oil Price Forecast From a Potentially Lengthier Disruption; However The US Administration Could End Military Action at Any Point, Which Would Likely Sharply Reduce the Risk Premium in Prices