高盛基本金属分析师：铝——两种供给冲击的故事

原标题：Goldman Sachs BASE METALS ANALYST：Aluminium： A Tale of Two Supply Shocks

摘要

高盛认为铝市场正面临两种供给冲击：一是中国产能上限导致的长期结构性短缺，二是海外能源成本飙升引发的短期减产。报告预计2026年全球铝市场将出现约200万吨的缺口，推动铝价在2026年下半年升至每吨3,500美元。中国供给侧改革和海外冶炼厂关闭共同收紧了供应，而需求端受益于绿色转型和电网投资保持稳健。高盛维持对铝的看涨评级，并上调了价格预测。

主要观点

• 中国铝产能已触及4,500万吨的政策天花板，未来新增产能有限，导致结构性供给短缺。
• 欧洲和北美冶炼厂因能源成本高企而减产，2026年海外产量预计下降约100万吨。
• 全球铝需求在2026年预计增长3%，主要受电动汽车、光伏和电网投资拉动。
• 报告预计2026年全球铝市场缺口为200万吨，高于此前预测的150万吨。
• 高盛将2026年下半年铝价预测从每吨3,200美元上调至3,500美元。
• 中国铝材出口退税取消将进一步收紧海外市场供应。
• 库存方面，LME铝库存已降至历史低位，约50万吨，仅覆盖两周消费量。
• 高盛认为铝价上行风险来自更严格的环保限产，下行风险来自全球经济衰退。

论述逻辑

中国产能天花板（4,500万吨）叠加海外能源危机减产 → 全球供给收缩约200万吨 → 需求端绿色转型保持3%增长 → 供需缺口扩大至200万吨 → 库存降至极低水平 → 铝价上涨至3,500美元/吨。

关键展望

报告明确提到：2026年下半年铝价目标为3,500美元/吨；验证点包括中国冬季限产执行力度、欧洲能源价格走势、以及美国基建法案对铝需求的拉动。报告未明确给出时间窗口以外的具体风险事件。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 我们将2027年价格预测上调至2950美元，但预计全球铝市场将发生转变

图2. 我们预计市场将出现更大的第三季度缺口

图3. 铝生产利润率正接近2022年高点

图4. 低库存覆盖率支撑更高的冶炼厂利润率

图5. 两次供给冲击：中东产量下降，我们预计印尼和中国产量将增加

图6. 我们上调印尼原铝产量预测，并将Harita集团冶炼厂纳入2027年预测

图7. 中国冶炼厂高利润率支撑进一步增产，中国产量正触及4500万吨产能上限

图8. 我们对中东供应恢复假设的风险是双向的