基础化工行业点评：厄尔尼诺事件或来临，哪些化工品将受益

摘要

报告对基础化工行业维持“增持”评级，核心判断是超强厄尔尼诺事件或将于2026年四季度形成：赤道中东太平洋已于2026年5月正式进入厄尔尼诺状态，Niño3.4区海温距平6月单月达1.55℃、7月升至2.09℃、8月上半月攀升至2.64℃，短短四个月增暖逾2℃、速度快于历史任何一次超强事件同期，NOAA 8月预测给出2026年四季度达到超强级别95%的概率，强度有望超过1982/1983、1997/1998、2015/2016年三次历史超强事件。 报告认为事件将沿三条链条利好化工品：农资链条上，东南亚高温干旱、印度季风减弱、美洲洪涝风险上升叠加全球主要农产品库销比处近年低位，芝加哥小麦期货升至三年来最高、玉米刷新阶段新高，粮价上行有望推高化肥和农药价格；棕榈油及天然橡胶链条上，泰国、印尼合计贡献全球天然橡胶产量五成且干旱影响滞后6个月以上，印尼、马来西亚贡献全球约83%棕榈油产量、供给减量预计2027年二、三季度逐步显现，印尼棕榈油协会预估印尼明年减产最多300万吨（约5%）并叠加B50政策每年新增约300万吨工业消费；食品添加剂链条上，8月27日豆粕报3238元/吨、20天涨幅5.20%，氨基酸与代糖替代逻辑强化，安赛蜜5月末已提价至6万元/吨。 风险提示包括厄尔尼诺事件未形成、政策变化产生相反影响、快速转拉尼娜导致逻辑反转及厄尔尼诺未致产区减产。

主要观点

• 超强厄尔尼诺事件或于今年四季度形成，强度有望超过1982/1983、1997/1998、2015/2016年三次历史超强事件，成为有观测记录以来最强

• 海温增暖速度为历史同期最快：2026年5月进入厄尔尼诺状态后，6月单月达1.55℃、7月升至2.09℃、8月上半月攀升至2.64℃，四个月增暖逾2℃；NOAA 8月预测2026年第四季度达到超强级别的概率为95%

• 判定标准：按国家标准，Niño3.4区海温距平3个月滑动平均值达0.5℃以上且持续至少5个月即判定为厄尔尼诺事件，峰值强度达到或超过2.5℃则为超强厄尔尼诺事件

• 农资链条：厄尔尼诺扰动全球农作物种植，叠加主要农产品库销比处近年低位，芝加哥小麦期货升至三年来最高、玉米刷新阶段新高，农产品价格创十多年来最大单月涨幅，粮价上行有望推高化肥和农药价格

• 农资链条相关公司：磷肥——云天化、湖北宜化、川恒股份；钾肥——盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔；氮肥——华鲁恒升、云图控股；农药——扬农化工、润丰股份、广信股份、江山股份、利尔化学

• 天然橡胶：泰国、印尼合计贡献全球产量五成，是本轮高温少雨重灾区，持续干旱直接影响割胶作业频率与胶树单产，且干旱对胶树产胶能力的影响存在6个月以上滞后，供给收缩时间跨度被拉长、价格弹性放大

• 若秋冬旱情延续，四季度至明年一季度天然橡胶供给缺口预期将持续强化；相关公司：橡胶制品——中化国际、阳谷华泰，橡胶上游——齐翔腾达

• 棕榈油：印尼、马来西亚贡献全球约83%产量，干旱影响滞后6至9个月，供给减量预计2027年二、三季度逐步显现；印尼棕榈油协会预估印尼明年产量或减少最多300万吨，约相当于今年总产量的5%

• 需求端托底：印尼7月起实施B50生柴掺混政策，棕榈油工业消费每年或新增300万吨左右；油脂化工相关公司——赞宇科技、卓越新能

• 食品添加剂链条：厄尔尼诺扰动全球大豆、玉米产区，8月27日豆粕报3238元/吨、20天涨幅5.20%；豆粕涨价强化饲料端“减量替代”，低蛋白日粮以赖氨酸、苏氨酸、蛋氨酸补足蛋白缺口，叠加欧洲莱茵河低水位与国内检修支撑蛋氨酸高价，氨基酸相关产品有望受益

• 氨基酸相关公司：梅花生物、安迪苏、新和成、星湖科技、阜丰集团

• 代糖：白糖减产预期下糖价上行抬升饮料企业成本，代糖替代经济性改善、无糖化趋势加速，甜味剂自身原料（氯化亚砜等）走强提供成本支撑，安赛蜜5月末已提价至6万元/吨；相关公司：金禾实业、百龙创园、保龄宝、华康生物

论述逻辑

• 观测数据→事件确认：赤道中东太平洋2026年5月进入厄尔尼诺状态，海温距平由6月1.55℃、7月2.09℃升至8月上半月2.64℃，四个月增暖逾2℃；国家气候中心研判11至12月前后达峰、3个月滑动平均值大概率突破2.5℃门槛，NOAA给出四季度超强级别95%概率，由此确立超强厄尔尼诺的基准判断

• 天气异常→农产品减产→农资涨价：超强事件干扰全球农作物种植（东南亚高温干旱、印度季风减弱、美洲产区洪涝风险上升），叠加主要农产品库销比处近年低位，国际粮价率先反应（小麦三年来最高、玉米刷新阶段新高），粮价上行提升种植积极性，进而推高化肥和农药价格——农资链条受益

• 供给收缩滞后→价格弹性放大→替代需求：干旱对胶树产胶能力影响滞后6个月以上、对棕榈油影响滞后6至9个月，供给收缩时间跨度拉长、价格弹性放大，叠加B50政策每年新增约300万吨棕榈油工业消费，橡胶制品及油脂化工品间接受益；豆粕、玉米涨价沿饲料“减量替代”推升氨基酸添加比例、白糖减产抬升代糖替代经济性——食品添加剂链条受益

关键展望

• 国家气候中心研判海温将于今年11至12月前后达到峰值，3个月滑动平均值大概率突破2.5℃门槛，正式形成超强厄尔尼诺事件，强度有望超过1982/1983、1997/1998、2015/2016年三次历史超强事件

• 若秋冬旱情延续，四季度至明年一季度天然橡胶供给缺口预期将持续强化

• 按NOAA气象推演，棕榈油供给减量预计在2027年二、三季度逐步显现；印尼棕榈油协会预估印尼明年产量或减少最多300万吨，约相当于今年总产量的5%

• 风险提示：厄尔尼诺事件未形成、政策变化产生相反影响、快速转拉尼娜导致逻辑反转、厄尔尼诺未致产区减产

推荐标的

• 行业评级：基础化工“增持”（按报告评级体系，增持指未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上，A股以沪深300指数为基准）

• 农资链条相关公司（报告以“相关公司”形式列示，未附个股评级）：磷肥——云天化、湖北宜化、川恒股份；钾肥——盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔；氮肥——华鲁恒升、云图控股；农药——扬农化工、润丰股份、广信股份、江山股份、利尔化学；逻辑为粮价上行推高化肥和农药价格

• 橡胶及油脂链条相关公司（未附个股评级）：橡胶制品——中化国际、阳谷华泰；橡胶上游——齐翔腾达；油脂化工——赞宇科技、卓越新能；逻辑为产地干旱拉长供给收缩时间跨度、价格弹性放大

• 氨基酸相关公司：梅花生物、安迪苏、新和成、星湖科技、阜丰集团；逻辑为豆粕涨价强化饲料“减量替代”、玉米涨价推升发酵成本，欧洲莱茵河低水位与国内检修支撑蛋氨酸高价

• 代糖/甜味剂相关公司：金禾实业、百龙创园、保龄宝、华康生物；逻辑为白糖减产预期下代糖替代经济性改善、无糖化趋势加速，安赛蜜5月末已提价至6万元/吨

关键图表

图1. 玉米小麦价格走高（截至8月28日）

图2. 天然橡胶期货价格上涨（截至月）

图3. 棕榈油格上涨至828日