野村 全球人工智能趋势跟踪：行业启示在LITE 结果上（勘误表）

摘要

野村针对 Lumentum（LITE）于 2026 年 8 月 12 日美股盘后发布的 6 月季度业绩及电话会进行深入解读。 LITE 在 4QFY26 实现营收 1.01bn 美元，同比激增 109%，并指引 1QFY27E 净营收达 1.225-1.275bn 美元（中位数 1.25bn 美元，同比增长超 130%）。 公司核心元器件需求极度旺盛，泵浦激光器出货量同比增长 80% 且预计未来数季增长 4 倍，目前处于有效售罄状态；200G EML 占其 EML 总收入比重已超 25%，并预计在 2027 年中超过 50%。 全球光芯片供应失衡态势未改，直接印证了光模块市场在 FY26-27F 持续上行的确定性。 野村认为，光芯片短缺为源杰科技在全球抢占激光芯片份额提供了机遇，而 800G 向 1.6T 及硅光的技术迭代则利好供应链管理能力卓越的中际旭创；此外 NPO（近封装光学）预计于 2027E 末至 2028E 规模商用，将大幅拓展光通信整体可触达市场（TAM），中际旭创、天孚通信及源杰科技均将受益。

主要观点

• LITE 在 4QFY26 业绩实现爆发式增长，1QFY27 业绩指引大幅超预期，印证 AI 光通信全面爆发。

• 元器件业务板块增长强劲，窄线宽激光器组件与泵浦激光器出货量大幅激增且供不应求。

• EML 与 CW 激光器需求信号强劲且供需持续失衡，200G EML 占比加速提升并显著拉升公司利润率。

• 1.6T 光模块上量在即，CW 激光器在 1.6T 硅光中占据大量份额，而 EML 预计将在 3.2T 夺回重要份额。

• 超高功率激光器需求意外爆发导致磷化铟（InP）衬底紧缺，LITE 已向 AXT 锁定更多供应并扩建日本两座晶圆厂。

• NPO 作为通往 CPO 的过渡架构被部分客户优先采纳，首笔 ELS 模块采购订单已锁定并预计于 2H27 交付。

• OCS（光路交换机）出货量环比翻倍，管理层维持 2H26 达到 400mn 美元的指引目标，2027 年需求极为强劲。

• 光芯片短缺与技术迭代直接利好光模块龙头中际旭创、精密制造龙头天孚通信，并为源杰科技份额扩张创造契机。

论述逻辑

• LITE 4QFY26 业绩与 1QFY27 指引超预期（营收翻倍增长、泵浦激光器售罄、OCS出货翻倍） -> 验证 2H26 至 2027 年全球 100G/200G EML 及高功率 CW 激光器需求旺盛且供需失衡未改 -> 推动 800G 到 1.6T/硅光升级与 NPO 商业化 -> 拥有强供应链管理能力的光模块龙头（中际旭创）、光器件龙头（天孚通信）以及具备份额突破潜力的激光芯片商（源杰科技）直接受益。

关键展望

• 1.6T 光模块需求渗透预计自 1QFY27E 开始加速，并持续贯穿整个 2027 日历年。

• LITE 计划到 2026 年 12 月季度实现 EML 出货量超 50% 的同比增长，并跟踪 2H26 达到 400mn 美元 OCS 营收指引。

• 超高功率激光芯片需求将在 2H27E 迎来上量，先于客户 2028E 的规模化部署；NPO 架构预计在 2027E 末至 2028E 广泛商业化。

• 光通信主要下行风险包括高端光模块/光器件需求弱于预期、800G/1.6T产品升级慢于预期、价格战加剧及地缘政治风险。

推荐标的

• 中际旭创（300308 CH）：维持“买入”评级，目标价 1,375.00 港元（原表述基于 21 倍 2027F EPS 65.47 元人民币）。看好其在供应链管理方面的强大执行力，将深度受益于光模块持续景气与 800G 至 1.6T 的技术升级。

• 天孚通信（300394 CH）：维持“买入”评级，目标价 282.00 元人民币（基于 50 倍 2026F EPS 5.63 元人民币）。NPO 与光通信高景气度带来增量发展契机。

• 源杰科技（688498 CH）：评级为“中性”（Neutral，更正此前误标），目标价 1,655.00 元人民币（基于 65 倍 2028F EPS 25.47 元人民币）。全球光芯片紧缺为其获取激光芯片市场份额创造机会，同时受益于 NPO 增量市场。

• Lumentum（LITE US）：未予评级（Not rated），全球光芯片与模块龙头，4QFY26 业绩与下季度指引表现亮眼。

• AXT（AXTI US）：未予评级（Not rated），向 LITE 锁定更多磷化铟（InP）衬底供应以应对激增需求。