摩根士丹利 老板电器（002508）26年第二季度：压力持续

摘要

摩根士丹利维持老板电器（002508.SZ）“减持”评级，目标价Rmb15.00，较8月27日收盘价Rmb16.30隐含约8%的下行空间，行业观点为中国/香港消费“同步大市”。 2Q26收入与净利润分别同比下滑21%和27%，较1Q26的-5%和-10%明显扩大；1H26油烟机、燃气灶收入同比-11%和-15%（2H25为-13%和-16%），反映补贴效应消退后需求疲弱。 利润端毛利率同比收缩1.5ppt，销售费用率下降1.1ppt，但管理费用率因涨薪上升3.2ppt，拖累经营利润率同比下滑3.5ppt。 公司维持中期股息每股Rmb0.5、与1H25持平，对应约3%的中期股息率。 报告认为宏观逆风可能在下半年延续：补贴退坡后需求疲软、地产市场持续疲弱、原材料成本上升。 AlphaSignals盈利反应显示业绩“小幅不及预期”、未来12个月一致预期“小幅下修”，并“强化我们的论点”。

主要观点

• 2Q26收入与净利润分别同比下滑21%和27%，较1Q26的-5%和-10%明显扩大，业绩恶化加速。

• 分品类看，1H26油烟机、燃气灶收入同比-11%和-15%（2H25分别为-13%和-16%），补贴效应消退后下滑动能延续。

• 利润率全面承压：毛利率同比收缩1.5ppt；销售费用率下降1.1ppt，但管理费用率因涨薪上升3.2ppt，经营利润率同比下滑3.5ppt。

• 中期股息每股Rmb0.5，与1H25持平，对应约3%的中期股息率，是少数稳定项。

• 报告明确提示宏观逆风可能在下半年持续：补贴退坡后需求疲软、地产市场持续疲弱、原材料成本上升。

• AlphaSignals盈利反应三项信号：对论点的影响为“强化我们的论点”，财务结果相对一致预期为“小幅不及预期”，未来12个月一致EPS方向为“小幅下修”。

• 行业与覆盖：所属行业为China/Hong Kong Consumer，行业观点In-Line；覆盖清单显示老板电器自2024年2月21日起被评为U（减持）。

论述逻辑

• 国补效应消退→厨电终端需求疲软，叠加地产市场持续疲弱和原材料成本上升→2Q26收入同比-21%、净利-27%，降幅较1Q26（-5%/-10%）扩大→收入下滑叠加涨薪推高管理费用率（+3.2ppt），毛利率-1.5ppt，经营利润率-3.5ppt→业绩小幅不及一致预期、未来12个月一致预期小幅下修→强化看空论点，维持“减持”评级与目标价Rmb15.00（较现价隐含约8%下行）。

关键展望

• 报告预计宏观逆风可能在2026年下半年持续：补贴退坡后需求疲软、地产市场持续疲弱、原材料成本上升（报告原文用“could persist”，为可能性判断）。

• 维持“减持”评级与目标价Rmb15.00，较8月27日收盘价Rmb16.30隐含约8%的下行空间。

• 未来12个月一致预期方向为“小幅下修”。

• 中期股息每股Rmb0.5、与1H25持平，对应约3%中期股息率，为股东回报端少数明确锚点。

推荐标的

• 老板电器（002508.SZ）：“减持”，目标价Rmb15.00，2026/8/27收盘价Rmb16.30，隐含约8%下行；理由：2Q26收入/净利同比-21%/-27%且降幅扩大，毛利率与经营利润率承压，宏观逆风或延续至下半年。

• 同一覆盖清单（分析师Lillian Lou）中的其他标的：浙江苏泊尔（002032.SZ）“减持”，Rmb40.45（2026/7/27）；海底捞（6862.HK）“增持”，HK$12.40；老铺黄金（6781.HK）“增持”，HK$407.40；特海国际（HDL.O）“与大市同步”，US$14.13。