弘业期货 蔡丽 期货研究 商品期货 铅月报：沪铅震荡磨底，反弹偏空对待

摘要

2026年7月沪铅呈震荡下行态势，8月预计大概率维持震荡磨底格局，操作上延续反弹偏空思路。 全球精炼铅供需在2026年1-5月累积过剩1.92万吨，5月单月过剩0.11万吨，供需平衡由短缺转向过剩。 供应端方面，7月国内原生铅产量环比上行至约35.94万吨，1-6月累计产量同比增长5.0%，8月检修与复产并存、供给维持相对高位；7月再生精铅产量环比下滑12.75%至16.94万吨，受制于原料紧缺和亏损，8月产量重心难有明显抬升。 需求端方面，7月国内铅蓄电池月度开工率为64.6%，环比继续下滑1.62%，且下游渠道库存维持在40天以上的高位，导致旺季备货力度有限、仅存弱复苏预期。 此外，海外LME库存维持在44万吨以上高位且现货持续深度贴水，国内进口窗口打开进一步加大海外过剩货源流入压力，整体抑制价格反弹空间。

主要观点

• 全球精炼铅月度供需平衡由短缺转为小幅过剩，1-5月累计过剩1.92万吨。

• 全球铅矿供应呈现结构性分化，海外稳步增产对冲国内产能瓶颈与减产缺口。

• 国内矿端紧平衡加深且加工费维持低位，进口矿亏损收窄刺激补货。

• 国内原生铅供给保持相对高位，白银副产收益良好支撑炼厂生产积极性。

• 再生铅受制于亏损与废电瓶原料短缺，7月产量创年内次低且8月回升空间有限。

• 铅蓄电池处于传统淡季，7月开工率降至64.6%，渠道高库存抑制旺季集中备货。

• 海外LME铅库存处于绝对高位且现货深度贴水，凸显海外严重过剩局面。

• 国内社会库存月度总量波动平稳，进口窗口开启削弱去库单边驱动。

论述逻辑

• 全球矿端增量集中在海外（全年海外净增约2.2万金属吨），国内矿端受环保与雨季停产限制延续紧平衡，国内外加工费均处于深度低位运行。

• 冶炼端呈现分化：原生铅依托白银副产利润保持高开工，而再生铅受制于亏损与废电瓶紧缺导致供应弹性被锁死，精炼铅供应端整体呈现边际回升态势。

• 需求端淡旺季转换遭遇阻力，经销商40天以上的高库存迫使其转为按需滚动采购，海外订单仅在新兴市场小幅回暖，内外需难以形成向上合力。

• 海外LME高库存叠加进口窗口开启引发货源流入，供需双向承压导致沪铅只能维持震荡磨底，操作上适宜逢反弹偏空对待。

关键展望

• 预计三季度海外Ozernoye、Vares及Romina等矿山项目稳产爬产，进口矿TC有望迎来企稳修复契机。

• 8月原生铅大型冶炼厂面临检修计划，将制约开工率边际表现。

• 8月中下旬市场迎来传统备货周期，需重点跟踪终端去库节奏与进口货源流入情况，沪铅走势偏向震荡磨底。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。