伯恩斯坦 台积电（2330.TT）台积电：26年第三季度月度销售额表现超市场一致预期与指引

摘要

伯恩斯坦在台积电公布8月营收后发布快评，重申2330.TT与美股TSM均为跑赢大盘（Outperform）评级，目标价NT$3,300/TSM US$554。 伯恩斯坦本次将月度季节性比较基准从过去十年改为2023-2025年，认为近年月度线性度因AI崛起而改变；若9月遵循新季节性，3Q26营收将高于指引中值与市场一致预期约1%，实际汇率约贡献40bps顺风但不改变结论。 需求端agentic AI带动CPU成为新增长引擎：预计2027年CPU收入达US$high-30sB、占营收mid-teens百分比，2025年为US$15-16B。 供给端资本开支预计从今年的US$64B升至2027年US$75B、2028年US$82B，扩产聚焦N3/5/7前段晶圆产能，CoWoS扩张放缓并由Amkor、ASE（均未覆盖）及Intel EMIB分担部分先进封装需求。 伯恩斯坦预测美元营收今年增长41%、2027-2028年CAGR约30%，利润率持平假设下未来2.5年EPS CAGR约30%。 股价过去两个月横盘于NT$2,400附近，目前19x forward P/E与SOX相当、较NASDAQ折价20%，伯恩斯坦继续视台积电为高质量AI复合增长标的。

主要观点

• 台积电8月营收NT$515B，环比增长10%、同比增长53%

• 伯恩斯坦改用2023-2025年作为月度季节性新基准，因AI崛起改变了月度线性度

• 若9月遵循新季节性，3Q26营收将高于指引中值与一致预期约1%

• 实际汇率约贡献40bps顺风，但不改变上述结论

• agentic AI工作负载增长令CPU成为新增长引擎：预计2027年CPU收入达US$high-30sB、占营收mid-teens百分比，2025年为US$15-16B

• 资本开支预计从今年US$64B升至2027年US$75B、2028年US$82B，用于扩建N3/5/7前段晶圆产能

• CoWoS扩产将放缓，由Amkor与ASE（均未覆盖）分担，Intel EMIB也将承接部分先进封装需求

• 预测美元营收今年增长41%、2027-2028年CAGR约30%；利润率持平假设下未来2.5年EPS CAGR约30%

• 股价过去两个月横盘于NT$2,400附近，目前19x forward P/E与SOX相当、较NASDAQ折价20%，继续视台积电为高质量AI复合增长标的

• 估值方法：NT$3,300一年期目标价基于20x P/E乘以前瞻EPS预估NT$164，TSM美股目标价US$554按汇率折算得出

• 主要下行风险为市场整体估值收缩、Intel重夺并保持技术领先、地缘政治不确定性

关键展望

• 9月营收为关键验证点：若遵循2023-2025年新季节性，3Q26营收将高于指引中值与一致预期约1%

• CPU收入路径：2025年US$15-16B，2027年达US$high-30sB、占营收mid-teens百分比

• 资本开支路径：今年US$64B，2027年US$75B，2028年US$82B

• 营收与盈利预测：美元营收今年增长41%，2027-2028年CAGR约30%；未来2.5年EPS CAGR约30%

• 评级与目标价维持：重申Outperform，NT$3,300一年期目标价（20x P/E×NT$164），TSM美股目标价US$554

• 风险提示：市场整体估值收缩、Intel重夺并保持技术领先、地缘政治不确定性

推荐标的

• 2330.TT（台积电）：Outperform，2026年9月9日收盘价TWD 2,465.00，目标价TWD 3,300.00，相对表现71.8%；理由：3Q26月度销售跟踪超一致预期与指引，高质量AI复合增长标的

• TSM（台积电美股）：Outperform，收盘价USD 435.36，目标价USD 554.00，相对表现56.3%；目标价按主目标价除以汇率折算

• Amkor、ASE：报告提及将分担CoWoS先进封装需求，但两家均未覆盖（both not covered）

关键图表

图1. 若9月遵循季节性规律，3926营收将高于指引中值及市场一致预期约1%

图2. 7月与8月营收相对于3Q26指引中值的表现高于历史水平

图3. 我们给予台积电跑赢大盘评级，目标价为3,300.00新台币