化工行业：海外农产品涨价，关注农化板块投资机会

摘要

中金公司指出，2026年初至今CBOT大豆、小麦、玉米期货结算价分别上涨23%/53%/22%，8月NOAA与CPC将超强厄尔尼诺发生概率上调至95%，叠加国际原油价格高企通过生物燃料等渠道传导，农产品价格易涨难跌。 报告认为农产品涨价将提升种植收益，打开上游化肥、农药等农资投入品的涨价空间。 分板块看，国内尿素和磷肥盈利处于历史低位，磷矿石受益储能产业需求提升景气有望延续，氯化钾盈利处于历史较好水平，且海外新增产能爬坡慢、部分产能因资源枯竭退出，2027年钾肥行业景气有望延续。 植保行业自2H22以来经历较长下行周期，若农产品价格抬升将驱动海外渠道补库，叠加国内农药产能增速趋缓，有望迎来新一轮上行周期。 建议重点关注估值低位、盈利稳定的盐湖股份、云天化、华鲁恒升、新洋丰、扬农化工、润丰股份等龙头，以及尿素产能持续扩张的中国心连心化肥和兴发集团、湖北宜化等磷矿石/钾肥产能增量较大的公司。 风险为农产品价格上涨低于预期及磷矿石价格下降。

主要观点

• 2026年初至今CBOT大豆、小麦、玉米期货结算价分别上涨23%/53%/22%，海外农产品价格明显上涨。

• 8月NOAA与CPC将超强厄尔尼诺发生概率上调至95%，中金农业组预计潜在天气风险降低单产预期强化，农产品价格易涨难跌。

• 国际原油价格高企将通过生物燃料等渠道传导，为玉米等农产品提供价格支撑；农产品涨价提升种植收益，有助于打开上游农资投入品涨价空间。

• 受国内供应增加、硫磺等原材料价格大幅上涨及出口配额管控影响，目前国内尿素和磷肥盈利处于历史低位水平。

• 磷矿石仍是磷肥及其他磷化工产业链中盈利较好的环节，受益于储能产业快速发展带来的需求提升，行业景气有望延续。

• 全球钾肥供需格局较好，氯化钾盈利处于历史较好水平；海外新增产能爬坡需时且投资成本较高，部分产能因资源枯竭逐步退出，2027年钾肥行业景气有望延续。

• 受国内产能扩张、海外渠道去库存及农产品价格回落影响，2H22以来我国农药行业进入较长时间的下行周期。

• 若全球农产品价格抬升，预计驱动海外渠道进入补库周期，叠加国内企业资本开支收缩及项目审批难度提升导致农药产能增速趋缓，有望推动植保行业进入新一轮上行周期。

• 建议重点关注估值处于低位且盈利稳定性强的龙头公司：盐湖股份、云天化、华鲁恒升、新洋丰、扬农化工、润丰股份等。

• 同时建议关注尿素产能持续扩张的中国心连心化肥，以及兴发集团、湖北宜化及其他磷矿石/钾肥产能增量较大的公司。

• 风险提示：农产品价格上涨低于预期，磷矿石价格下降。

论述逻辑

• 传导链条：CBOT大豆/小麦/玉米年初至今上涨23%/53%/22%，NOAA与CPC将超强厄尔尼诺概率上调至95%强化单产下调预期，国际原油高企经生物燃料渠道为玉米提供价格支撑 → 农产品价格易涨难跌 → 种植收益提升 → 打开化肥、农药等上游农资投入品涨价空间 → 化肥端：尿素/磷肥盈利处历史低位存在修复逻辑，磷矿石受储能需求拉动景气延续，钾肥供需格局好且海外新增产能爬坡慢、老产能退出，2027年景气有望延续；农药端：海外渠道补库周期叠加国内资本开支收缩、审批趋严致产能增速放缓 → 植保行业新一轮上行周期 → 结论：建议布局估值低位、盈利稳定的龙头及磷矿石/钾肥/尿素产能增量较大的公司。

关键展望

• 2027年钾肥行业景气有望延续（海外新增产能爬坡需要时间且投资成本较高，部分产能因资源枯竭逐步退出）。

• 磷矿石行业景气有望延续，受益于储能产业快速发展对磷矿石需求提升。

• 若全球农产品价格抬升驱动海外渠道补库，植保行业有望进入新一轮上行周期。

• 风险：农产品价格上涨低于预期，磷矿石价格下降。

推荐标的

• 盐湖股份：报告建议重点关注的估值处于低位且盈利稳定性强的龙头公司之一（报告未给出评级与目标价）。

• 云天化：报告建议重点关注的估值处于低位且盈利稳定性强的龙头公司之一（报告未给出评级与目标价）。

• 华鲁恒升：报告建议重点关注的估值处于低位且盈利稳定性强的龙头公司之一（报告未给出评级与目标价）。

• 新洋丰：报告建议重点关注的估值处于低位且盈利稳定性强的龙头公司之一（报告未给出评级与目标价）。

• 扬农化工：报告建议重点关注的估值处于低位且盈利稳定性强的龙头公司之一（报告未给出评级与目标价）。

• 润丰股份：报告建议重点关注的估值处于低位且盈利稳定性强的龙头公司之一（报告未给出评级与目标价）。

• 中国心连心化肥：尿素产能持续扩张（报告未给出评级与目标价）。

• 兴发集团：磷矿石/钾肥产能增量较大的公司（报告未给出评级与目标价）。

• 湖北宜化：磷矿石/钾肥产能增量较大的公司（报告未给出评级与目标价）。