花旗：—阳光电源（300274.SZ）：美国拟禁外国逆变器风波大概率为“茶杯里的风暴”

摘要

花旗发布报告认为，美国拟禁止进口外国逆变器的消息对阳光电源影响有限，大概率是“茶杯里的风暴”。 报告指出，阳光电源出口美国的逆变器不具备远程通信功能，且已通过美国能源部验证；花旗美国可再生能源分析师认为禁令可能不会实施或宽限期很长。 阳光电源2025年逆变器业务毛利润为107.92亿元，占总毛利润的38%，其中30-40%来自美国，对应美国逆变器销售毛利润占比为11.4-15.2%。 花旗维持买入评级，目标价185元，预计股价回报16.3%，总回报17.5%。

主要观点

• 美国特朗普政府正在起草禁止进口外国逆变器的规定，理由是中国可能利用逆变器破坏电力供应。

• 阳光电源回应称，出口美国的逆变器不具备远程通信功能，仅执行逆变功能，且已通过美国能源部验证。

• 花旗美国可再生能源分析师Vikram Bagri认为，禁令可能不会实施，或宽限期将很长。

• 美国公用事业规模项目中90%的逆变器来自非美国公司，若禁止中国逆变器，将导致供应不足。

• 阳光电源2025年逆变器业务毛利润为107.92亿元，同比增长19.9%，占总毛利润的38%。

• 花旗估计阳光电源逆变器毛利润的30-40%来自美国，对应美国逆变器销售毛利润占比为11.4-15.2%。

• 2026年储能系统出货量增速预计超过50%，远高于逆变器出货量增速的2%。

• 美国能源部此前对约30台逆变器进行测试，发现两例实际通信行为与官方技术文档不符，但均被判定为良性且非故意。

• 花旗维持阳光电源买入评级，目标价185元，当前股价159.02元，预计股价回报16.3%，股息收益率1.1%，总回报17.5%。

论述逻辑

• 事件触发：路透社报道美国拟禁止进口外国逆变器，引发市场担忧。

• 公司反馈：阳光电源表示出口美国逆变器无远程通信功能，且已通过美国能源部验证，显示影响有限。

• 行业分析：美国公用事业规模项目90%逆变器依赖进口，若禁令实施将导致供应不足，因此禁令可能不会发生或宽限期很长。

• 结论：花旗认为该消息对阳光电源影响不大，维持买入评级。

关键展望

• 花旗预计美国禁令可能不会实施，或宽限期将很长。

• 花旗预计阳光电源2026年储能系统出货量增速将超过50%，远高于逆变器出货量增速的2%。

• 花旗维持买入评级，目标价185元，预计股价回报16.3%，总回报17.5%。

推荐标的

• 阳光电源（300274.SZ）：买入，目标价185元，当前股价159.02元，预计股价回报16.3%，股息收益率1.1%，总回报17.5%。

关键图表

图1. 阳光电源2025年收入与毛利润构成