高盛：导航中国互联网：DeepSeek V4 发布——对中国 AI 模型/云/数据中心的影响
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摘要
高盛于 2026 年 4 月 24 日发布报告，分析 DeepSeek V4 发布对中国 AI 模型、云和数据中心的影响。DeepSeek V4 延续了其对计算效率和开源方法的关注，通过架构升级实现了显著的内存效率提升：V4 Pro 支持 1M 上下文窗口，内存/KV 缓存仅为 V3 的 7-10%，有望推动代理应用的普及。报告指出，中国 AI 模型竞争加剧，编码/任务完成成功率和多模态能力将成为模型定价能力的关键差异化因素。高盛继续将云和数据中心列为首选子板块（#1），关键标的有 GDS、VNET、阿里巴巴和金山云。报告还提到，DeepSeek V4 的 Pro 模型预计在 2026 年下半年随着华为昇腾 950 超级节点的量产而大幅降价。此外，腾讯和阿里巴巴可能正在洽谈以超过 200 亿美元估值投资 DeepSeek。
主要观点
- DeepSeek 于 2026 年 4 月 24 日发布 DeepSeek-V4 Preview，分为 Pro 和 Flash 两个版本：Pro 版为旗舰级模型，参数 1.6T（激活 49B）；Flash 版参数 284B（激活 13B）。
- V4 支持 1M 上下文窗口，通过混合注意力架构（CSA+HCA）大幅降低推理 FLOPs 和 KV 缓存：V4-Pro 在 1M 上下文下推理 FLOPs 为 V3.2 的 27%，KV 缓存为 10%；V4-Flash 分别为 10% 和 7%。
- 架构升级包括：混合注意力架构（CSA+HCA）、mHC 提升训练稳定性、Muon 优化器。
- DeepSeek 继续专注于基础文本模型，而互联网巨头和其他独立模型玩家（如 MiniMax）更侧重多模态/全模态。
- 中国 AI 模型竞争加速：近期新模型包括 Kimi K2.6、阿里巴巴 Qwen3.6-Max、腾讯 Hy3 预览版、小米 V2.5，以及 MiniMax 可能于 5 月推出的 M3/Hailuo。
- 编码/任务完成成功率和多模态能力将是模型定价能力的关键差异化因素。
- 独立玩家（如 MiniMax）的优势在于组织效率和决策流程，MiniMax 通过高效模型设计和推理实现了 40% 的 GPM（高盛估计）。
- 互联网巨头凭借核心业务的强劲经营现金流，在捕捉 AI 基础设施/云机会方面处于最佳位置，但需要独立的激励计划来留住顶尖 AI 人才。
- 腾讯和阿里巴巴可能正在洽谈以超过 200 亿美元估值投资 DeepSeek，而智谱（Knowledge Atlas）和 MiniMax 的最新收盘市值分别为 530 亿美元和 310 亿美元。
- 高盛继续将云和数据中心列为首选子板块（#1），关键标的有 GDS、VNET、阿里巴巴和金山云。
- DeepSeek V4 Pro 的 API 定价预计在 2026 年下半年随着华为昇腾 950 超级节点的量产而下降。
论述逻辑
DeepSeek V4 的发布通过架构创新（混合注意力、mHC、Muon）显著提升了长文本计算效率，降低了推理成本，从而有望推动 AI 代理应用的普及。这进一步刺激了 AI token 需求，并增强了云和数据中心的定价能力。同时，中国 AI 模型竞争加剧，新模型频繁推出，编码和多模态能力成为差异化因素。高盛认为，云和数据中心是受益最大的子板块，因为 token 需求增长和定价改善将推动收入增长。独立玩家和互联网巨头各有优势，但互联网巨头在基础设施和现金流方面更具优势。
关键展望
- DeepSeek V4 Pro 的 API 定价预计在 2026 年下半年随着华为昇腾 950 超级节点的量产而下降。
- MiniMax 可能于 2026 年 5 月推出 M3/Hailuo 模型。
- 腾讯和阿里巴巴可能投资 DeepSeek，估值超过 200 亿美元。
- 高盛认为，计算成本效率的进一步改善可能推动 AI 应用的更广泛采用/探索/普及。
推荐标的
- GDS：云和数据中心子板块关键标的，高盛未在本文中给出具体评级和价格。
- VNET：云和数据中心子板块关键标的，高盛未在本文中给出具体评级和价格。
- 阿里巴巴：云和数据中心子板块关键标的，高盛未在本文中给出具体评级和价格。
- 金山云：云和数据中心子板块关键标的，高盛未在本文中给出具体评级和价格。
- 腾讯控股（0700.HK）：评级为买入，最新价格 HK$495.20。
- 小米集团（1810.HK）：评级为买入，最新价格 HK$31.18。
- MiniMax Group（0100.HK）：评级为中性，最新价格 HK$858.50。
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。