德意志银行：德银 美国经济笔记：您需要了解的下周前瞻

摘要

德意志银行美国经济周报指出，美联储主席沃什在杰克逊霍尔发表对经济乐观、对通胀鹰派的有力讲话后，本周数据日程的重头戏是周五公布的8月就业报告。 德银预计整体非农就业将回升至+6.5万（前值-2.3万），主要受州和地方教育雇佣回补推动，但私人部门新增就业较为温和（+2.5万，前值+3.0万）。 平均时薪环比预计反弹至+0.4%（前值+0.1%），名义收入薪酬代理指标同比增速维持在4.0%左右。 失业率预计维持在4.1%不变，存在进位至4.2%的风险，且即使小幅上行也不太可能令美联储重估劳动力市场观点。 周中数据方面，周二7月JOLTS预计延续低招聘/低解雇格局，周三ADP私人就业+4.7万（前值+4.4万），周二制造业ISM预计55.8、周四服务业ISM预计54.3，服务业就业分项仍低于50。 德银重申，只要即将公布的数据不明显弱于预期，沃什的讲话已使9月16日FOMC会议加息成为最可能的政策结果。

主要观点

• 沃什在杰克逊霍尔传递清晰鹰派信息，化解了其7月会后发布会的混乱，德银重申美联储很可能在9月16日FOMC会议上加息的长期观点。

• 通胀方面，沃什明确表示今夏PCE与CPI虽好于预期，但不代表潜在趋势已显著改善。

• 劳动力市场方面，沃什认为劳动供给几乎不增长使月度新增就业自然偏低，想工作的人基本都在职或能找到工作，劳动力市场与充分就业一致。

• 初请失业金人数四周均值处于数十年低位，是经验上稳健的实时指标，即便失业率小幅上行也不足以令美联储重估劳动力市场看法。

• 德银预计8月整体非农就业+6.5万（前值-2.3万），主因州与地方教育雇佣回补，但私人部门预测+2.5万较前值+3.0万更为温和。

• 平均时薪环比预计由+0.1%反弹至+0.4%，薪酬代理的名义收入同比增速应维持在4.0%左右。

• 失业率预计维持在4.1%不变，存在进位至4.2%的风险；美联储官员将更关注失业率，但小幅上行不太可能改变其劳动力市场评估。

• 周二公布的7月JOLTS数据虽略显过时，但预计雇佣、裁员与离职率维持在狭窄区间，延续过去三年低招聘/低解雇的劳动力市场环境。

• 周三ADP私人就业调查预计+4.7万（前值+4.4万），印证劳动力市场稳定但增量偏低，与低劳动供给增长的背景一致。

• 周二制造业ISM预计55.8（前值55.6）、周四服务业ISM预计54.3（前值54.1）；制造业就业分项近三个月上行，而服务业就业分项反向走低且仍低于50。

• 本周美联储官员日程方面，理事沃勒周四将在Reuters Next会议参加通胀专题讨论，市场关注其是否呼应沃什的鹰派信息；Fedspeak日历还列有理事巴尔及克利夫兰联储主席哈玛克的讲话。

• 总结而言，若本周劳动力数据接近预期，将强化政策制定者对稳定劳动力市场符合最大就业使命的看法；沃什强调通胀高于2%目标、美联储当前首要关注应是物价，加息是下月最可能的政策结果。

论述逻辑

• 杰克逊霍尔沃什鹰派讲话（通胀高于2%目标、劳动力市场与充分就业一致）→ 其言论的明确性与鹰派基调的一致性改变了9月FOMC会议的政策设定 → 本周JOLTS、ADP、ISM与8月就业报告将在这一语境下被市场交易 → 德银预测数据总体稳定：非农反弹、时薪回升、失业率持平4.1%且初请四周均值处于数十年低位 → 稳定的劳动力市场符合美联储最大就业使命，政策焦点因而落在物价上 → 结论：只要数据不明显弱于预期，9月16日FOMC加息是最可能的政策结果。

关键展望

• 9月16日FOMC会议：德银认为只要数据不明显弱于预期，加息是最可能的政策结果。

• 周五8月就业报告是本周主事件，非农、时薪与失业率将直接检验9月加息预期。

• 周四理事沃勒将在Reuters Next会议参加通胀专题讨论，是观察其是否呼应沃什鹰派信息的关键窗口。

• 失业率存在由4.1%进位至4.2%的风险，但德银认为不太可能令美联储重估其劳动力市场观点。

• 德银将于美东时间9月4日（周五）上午9:00举行就业数据发布后的电话会议。

推荐标的

• 本报告为宏观经济周记，未涉及个股覆盖、评级或目标价，报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 数据发布日程及德银预测

图2. 德银美国经济学预测摘要