野村：AI 网络市场更新：GTC 和 OFC 2026 有何期待？

原标题：Nomura AI networking market update: What to expect from GTC and OFC 2026?

摘要

野村在 2026 年 3 月 5 日的报告中前瞻了即将举行的 GTC 2026（3 月 16-19 日）和 OFC 2026 两大会议，聚焦 AI 网络技术路线。报告认为，GTC 上 NVIDIA 的 CPO（共封装光学）路线图是最大看点，包括用于 scale-out 网络的 InfiniBand 和 Ethernet CPO 交换机，以及用于 scale-up 网络的 CPO 解决方案（可能首次用于 Rubin Ultra NVL576 平台）。野村预计 scale-out CPO 交换机在 2027 年渗透率仅 8%（约 5.4 万台），但 scale-up CPO 的 TAM 到 2030 年可达 1040 亿美元，远高于 scale-out 的 235 亿美元。OFC 方面，CSP 更倾向 NPO（近封装光学）方案，同时 400G EML、高功率 CW 激光器、TFLN 等新技术值得关注。报告维持对光通信板块的积极看法，首选标的是中际旭创（300308 CH，买入）。

主要观点

• GTC 2026 将于 3 月 16-19 日举行，CEO Jensen Huang 的主题演讲在 3 月 16 日上午 11 点 PT。
• 市场期待 NVIDIA 公布其下一代 AI 芯片路线图，包括 Rubin Ultra、Feynman 以及用于低延迟推理的 LPU。
• 网络方面，NVIDIA 的 CPO 解决方案是焦点，包括 InfiniBand（Quantum-X）和 Ethernet（Spectrum-X）CPO 交换机。
• 野村预计 scale-out CPO 交换机在 2026/2027 年渗透率仅 3%/8%，出货量约 1.8 万/5.4 万台。
• 由于 NVIDIA 可能采用捆绑销售策略，scale-out CPO 存在上行风险。
• Scale-up CPO 可能首次用于 Rubin Ultra（NVL576）平台，预计 2027 年开始采用。
• Scale-up CPO 面临 3D 封装、微环调制器、光栅耦合器、热管理材料等技术挑战，可能拖累 2027 年采用率。
• 但 scale-up CPO 是 mega-trend，长期 TAM 大于 scale-out CPO。
• 野村预计 scale-up CPO TAM 从 2027 年的 38 亿美元增长至 2030 年的 1039 亿美元。
• OFC 2026 与 GTC 同周举行，CPO 组件供应商的进展将受关注。
• 领先 CSP 在 scale-out 网络中仍偏好 NPO 方案，因其灵活性和供应链更成熟。
• 可插拔光模块市场在 2026-2027 年持续升级，关注 400G EML 芯片、高功率 CW 激光器（用于 3.2T 模块）、LPO 收发器、TFLN 和 MicroLED 新材料。
• 光通信板块投资主题不变：基础设施投资和技术升级（从 800G 到 1.6T，从硅光到 CPO）。
• 长期看，CPO 将在 scale-up 网络占主导，而 scale-out 网络仍以可插拔模块为主。
• CPO 供应链中，光引擎/外部激光模块/FAU/MPO/Shuffle box 是价值量和技术壁垒高的环节，2027 年价值份额分别约 38%/19%/8%/10%/4%。
• 领先光模块厂商也将通过技术、供应链和制造优势切入 CPO/NPO 价值链，尤其是 TAM 更大的 scale-up 网络。

论述逻辑

报告从两大会议（GTC 和 OFC）的时间重合切入，指出 GTC 的核心是 NVIDIA 的 CPO 路线图，而 OFC 则聚焦组件供应商的进展。对于 scale-out CPO，报告基于 NVIDIA 的 Quantum-X800 交换机拆解了组件价值，并预测了低渗透率但存在上行风险。对于 scale-up CPO，报告认为其技术挑战虽多，但长期 TAM 巨大，是 mega-trend。OFC 方面，报告认为 CSP 更倾向 NPO，同时可插拔模块持续升级，新材料 TFLN 等值得关注。最终，报告将投资逻辑归结为 CPO 价值链受益者，并给出首选标的。

关键展望

• GTC 2026（3 月 16-19 日）上 NVIDIA 的 CPO 路线图细节，包括 scale-out 和 scale-up 方案。
• Scale-up CPO 在 Rubin Ultra 平台上的首次采用时间（2027E）。
• OIO（光学 I/O）在 Feynman 或更晚平台上的进展。
• OFC 2026 上 400G EML、高功率 CW 激光器、3.2T 模块、LPO、TFLN 等新技术的展示。
• POET Technologies 和 Quantum Computing Inc. 合作开发的基于 400G/lane TFLN 调制器的 3.2T 光引擎，目标 2026 年下半年完成首个产品。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 中际旭创（300308 CH，买入）：报告首选标的，认为其将受益于 CPO/NPO 价值链，尤其是在 TAM 更大的 scale-up 网络。
• 报告还提及 NVIDIA（NVDA US，未评级）、Broadcom（AVGO US，未评级）、Coherent（COHR US，未评级）等公司，但未给出投资评级。

关键图表

Fig. 1: NVIDIA product roadmap

Fig. 2: NVIDIA Quantum 3400 X800 CPO Switch component breakdown

Fig. 3: Scale-out CPO switch market TAM analysis

Fig. 4: Total CPO switch component value breakdown

Fig. 5: NVIDIA and Broadcom CPO switch value chain

Fig. 6: NVIDIA scale-up CPO market TAM assumption and content value breakdown

Fig. 7: NVIDIA CIO architecture

Fig. 8: DWDM link architecture for CIO

Fig. 9: Summary of reports for OFC 2026 from core AI players