德邦证券策略专题：全国算力网建设的战略布局——六网耦合下的算力新基建

摘要

德邦证券策略专题指出，算力已升级为数字经济时代的新型核心生产力，“十五五”期间全国算力网直接投资规模约 4 万亿元，可拉动全产业链总产出增长 12-16 万亿元。 截至 2026 年一季度，“8+10+3”网络架构已全面铺开，枢纽节点智算规模占全国总量 80%以上，高端算力芯片管制持续加码下自主可控成为贯穿全产业链的确定性主线。 需求端呈“推理爆发、训练跟进”格局，2025-2030 年国内 Token 调用量复合增速预计达 210%，国产大模型凭借架构与成本优势调用量已超越美国头部模型，2026 年 8 月 17 日 DeepSeek 全线调价、高峰时段输出 Token 价格涨幅达 350%。 供给端形成互联网云厂商、电信运营商、第三方 IDC 三足鼎立，腾讯 26Q2 资本开支升至 528 亿元，中国电信 AIDC 资源总量达 7GW。 区域格局“西部分担成本、东部承接场景”，截至 2026 年 6 月底全国智能算力规模达 2185EFLOPS，东部、西部占比分别为 55.9%、32.6%，山东、河南、海南等第二梯队省份加速卡位。 产业链拆分显示 4 万亿元投资中计算设备约 3.5 万亿元（占比约 88%），GPU 服务器占计算设备成本 60-70%，单机柜功率提升推动液冷迎来规模化普及拐点。 北美经验（2025 年市场约 22.1GW、预计 2030 年达 28.6GW，64% 在建容量转向电力富余地区）验证算力选址从“网络枢纽导向”转向“电力资源导向”。 投资上建议沿算力建设链条把握 AI 服务器与半导体、高速网络设备、液冷散热、IDC 与电信运营商、算力调度与运维软件五大主线。

主要观点

• 算力定位跃升为国家级生产力底座：“十五五”期间算力网直接投资规模约 4 万亿元，“8+10+3”（8 大国家算力枢纽+10 个数据中心集群+3 个算电协同发展区域）网络架构已全面铺开，截至 26 年一季度智算规模占全国总量 80%以上。

• 高投资乘数叠加长期价值：据《算力经济发展研究报告（2025 年）》，算力规模每提升 1%可带动 GDP 上行 0.426‰，4 万亿元直接投资可带动经济总产出增长 12-16 万亿元，且项目建成投运后运营环节仍持续创造产出。

• 全球算力竞赛与自主可控主线：美国“星际之门”计划共 6000 亿美元、欧盟 InvestAI 约 2000 亿欧元、韩国三大超级项目 1461 万亿韩元、日本约 101.6 万亿日元；美方对 A100、H100 等高端算卡出口管制层层收紧，以昇腾、寒武纪、海光为代表的国产算力芯片在推理侧已实现规模化替代。

• 推理端需求进入指数级增长通道：2026 年 8 月 9 日当周 OpenRouter Token 调用量达 69 万亿、环比增长 21.48%；国内 2025 年词元调用总量 24,619.3 万亿次，预计 2030 年攀升至 7,046,680.4 万亿次，2025-2030 年复合增长率 210%。

• 国产大模型量价优势显著且非亏损补贴：当周 OpenRouter 前十大模型中 5 款中国大模型（DeepSeek V4 Flash 等）合计调用 33.47 万亿 Token，显著高于美国大模型的 14.2 万亿；DeepSeek V4 Pro（0813 版）单任务成本 0.06 美元，而 GPT-5.6Sol 超过 1 美元、ClaudeFable5 超过 3 美元，低价源于成本端优化与混合专家架构。

• 训练端参数扩张推动中美资本开支差距收敛：谷歌、微软、亚马逊、甲骨文合计 RPO/backlog 从 25Q2 约 0.8 万亿美元增至 26Q1 约 2 万亿美元；DeepSeek V4 Pro 参数达 1.6 万亿个、Kimi K3 成为首个 2.8 万亿参数开源模型，随参数与性能提升中美算力资本开支差距有望逐步收敛。

• 供给端三足鼎立：腾讯 26Q2 资本开支升至 528 亿元（上年同期 191 亿元的近三倍）、阿里巴巴 26Q1 为 269 亿元、百度 26Q1 为 58 亿元；中国电信已建成 15 个百兆瓦级 AIDC 园区、资源总量 7GW；中国联通机架超 110 万架、智算规模 45EFLOPS、预期 26 年资本开支 500 亿元且算力投资占比超 35%；万国数据、数据港等第三方 IDC 为重要补充。

• 区域格局东西分化与梯队承接：截至 2026 年 6 月底全国智能算力规模达 2185EFLOPS（FP16），东部、中部、西部、东北占比分别为 55.9%、10.6%、32.6%、0.9%；西部以绿电价格与气候冷源构筑成本壁垒（庆阳绿电聚合电价低至 0.398 元/度、中卫 PUE 可降至 1.1 以下），东部凭毫秒级低时延锚定自动驾驶、金融高频交易等高附加值场景。

• 枢纽项目加速落地：宁夏中卫算力项目签约总投资 1885 亿元，甘肃庆阳加快投资建设国内第一个国产十万卡训推一体智算集群（约 366 亿元）；东部粤港澳集群算力规模一年增长 8 倍至 4 万 P，韶关算力成本仅为中国香港的 1/3。

• 第二梯队省份加速卡位：山东截至 2025 年底算力总规模 23.18E（智能算力 11.83E、占比超 51%）、投产算力中心 234 个、智算产业规模突破 1000 亿元，2025 年 AI 核心产业营收 1289.3 亿元（同比+39.2%）；河南 2026 年 7 月在郑州落成国内首座全链路国产十万卡 AI 超集群；海南海底智算中心集群 2026 年 5 月建成。

• 北美对标验证“电力资源导向”：截至 25 年 Q3 全球超大规模数据中心 1297 个、美国占比 55%，北弗吉尼亚存量 4.04GW、空置率仅 0.5%，64% 在建容量转向西德州、俄亥俄、田纳西等电力富余地区，与中国“东数西算”逻辑本质同构。

论述逻辑

• 战略定位起点：算力被定位为与水、电、路、网同等重要的基础资源，谁掌握规模化、低成本、高效率算力供给谁就掌握产业竞争主动权 → 全球科技博弈与美方高端算卡出口管制加码 → 国产替代加速，自主可控成为贯穿全产业链的确定性主线。

• 宏观价值验证链：算力规模每提升 1%带动 GDP 上行 0.426‰、4 万亿投资拉动 12-16 万亿元总产出 → 算力网作为“六张网”中唯一数字底座，与电网、通信网、物流网、水网、地下管网双向耦合，产生“1+1>2”系统效益，其中算电协同（以电强算、以算促电）现实紧迫性最强。

• 供需推演链：需求端“推理先行（Token 调用量指数级增长、2025-2030 年复合增速 210%）+训练跟进（DeepSeek V4 Pro 1.6 万亿、Kimi K3 2.8 万亿参数扩张）”→ 供给端云厂、运营商、第三方 IDC 三类主体差异化承接 → 由此支撑“十五五”算力网建设新增直接投资 4 万亿元的测算具备坚实基础。

• 空间与产业落地链：供需总量明确后，算力空间分布由成本与时延两个核心因素决定 → 形成“西部分担成本（绿电+冷源）、东部承接场景（低时延高附加值）”分化及第二梯队省份卡位，北美算力向电力富集区转移验证同一逻辑 → 产业链自上而下拆分 4 万亿投资结构（计算设备约 3.5 万亿元占 88%）→ 最终落到五大投资主线。

关键展望

• 国内 Token 调用量预测：2026 年预计增至 111,799.5 万亿次，2030 年攀升至 7,046,680.4 万亿次，2025-2030 年复合增长率 210%。

• 国内大模型 API 价格进入上行通道：随模型向更高性能升级、单位 Token 算力消耗提升，2026 年 8 月 17 日 DeepSeek 全线产品调价，高峰时段输出 Token 价格涨幅达 350%。

• 中美算力资本开支差距或收敛：随国内大模型参数、性能持续提升，推理和训练所需算力成本持续增长，中国和美国之间的资本开支比例差异或有所收敛，算力投资总量随 Token 调用量增长继续上行。

• 区域建设目标明确：山东“十五五”规划纲要明确 2026 年全省算力总规模力争突破 3 万 P、智算占比超 55%，重点打造济青枣三大省级算力枢纽；成渝方向重庆 2027 年目标智算 10 万 P、四川 2028 年目标 240EFLOPS。

• 北美数据中心市场 2025 年总规模约 22.1GW，预计 2030 年达 28.6GW。

• “十五五”4 万亿元投资结构展望：计算设备投资约 3.5 万亿元、数据中心建设约 5000 亿元；随服务器功耗提高，液冷系统、CDU、管路接头等散热产品的资本开支占比或持续抬升。

• 风险提示：宏观经济波动导致企业资本开支不及预期；市场风格切换引发板块估值波动；产业链订单落地与业绩兑现节奏慢于预期。

推荐标的

• 主线一：AI 服务器与半导体——计算设备是算力建设投资中占比最高的环节，国产替代加持下增速有望领跑全行业；国产算力产业链涉及昇腾、寒武纪、海光等（报告未给出个股评级）。

• 主线二：高速网络设备——万卡、十万卡规模集群互联驱动带宽升级，交换机、光模块、DPU、高速线缆量价齐升确定性较强。

• 主线四：IDC 与电信运营商——报告点名万国数据、数据港等第三方 IDC 厂商提供机柜托管、算力租赁服务；中国移动、中国电信、中国联通依托东数西算枢纽布局智算园区，算力业务成为第二增长曲线。

• 主线五：算力调度与运维软件——大规模集群运维调度难度提升，算力调度平台、算网大脑及集群监控、故障运维等配套软件商业价值有望持续凸显。

• 报告为策略专题，五大主线为方向性推荐，未对具体个股给出评级、目标价或盈利预测；正文提及的其他相关主体包括腾讯、阿里巴巴、百度（云厂商）及 DeepSeek、Kimi、智谱、MiniMax（大模型）等。