2026-06-23 · Morgan Stanley · 公司/行业基本面

摩根士丹利：沃尔玛（WMT.US）——仅门店同店销售负增长重要吗？不，并不重要，也许有一天会重要

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

原标题：Morgan Stanley Walmart Inc（WMT.US）Do Negative Store~Only Comps Matter？ No， Not Really， Maybe One Day

摘要

摩根士丹利认为，沃尔玛当前仅门店同店销售（Store-Only Comps）负增长并不重要，因为公司正处于大规模投资周期，电商业务快速增长，整体同店销售仍为正。报告指出，历史上沃尔玛门店同店销售负增长时期往往伴随股价上涨，因为市场更关注整体业绩和长期战略。但报告也警告，如果未来投资回报不及预期，门店同店销售负增长可能成为问题。目前沃尔玛评级为“增持”，目标价未在文本中明确给出。

主要观点

沃尔玛当前仅门店同店销售为负，但整体同店销售（含电商）仍为正，因为电商增速远超门店下滑。
公司正处于大规模投资周期，包括电商基础设施、技术升级和门店改造，这些投资拖累了门店同店销售。
历史上，沃尔玛门店同店销售负增长的时期（如2015-2016年），股价反而上涨，因为投资者聚焦于长期增长故事。
报告认为，只要电商增长强劲且整体同店销售为正，门店同店销售负增长就不是核心问题。
但报告也指出，如果未来投资回报率低于预期，门店同店销售负增长可能成为市场关注的焦点。
沃尔玛的电商业务目前仍处于亏损状态，但公司预计随着规模扩大，利润率将改善。
报告强调，沃尔玛的竞争优势在于其庞大的门店网络和供应链，这些资产支持了电商业务的快速扩张。
当前市场对门店同店销售负增长的担忧可能过度，因为公司整体财务健康，自由现金流强劲。
报告未提供具体数字，但提到沃尔玛的电商增速在两位数以上，而门店同店销售下滑幅度为低个位数。
沃尔玛的股价表现与门店同店销售负增长的相关性较弱，更多取决于整体业绩和战略执行。

论述逻辑

报告从沃尔玛当前门店同店销售负增长的现象出发，通过分析历史数据（2015-2016年门店同店销售负增长期间股价上涨）和当前战略背景（大规模投资电商），论证了该指标在当前阶段并不重要。报告进一步指出，只要电商增长和整体同店销售保持正增长，门店同店销售负增长就不会影响公司估值。但报告也设置了条件：如果未来投资回报不及预期，该指标可能重新变得重要。