伯恩斯坦：全球奢侈品：高级珠宝的案例

原标题：Global Luxury Goods: The case for Haute Joaillerie

摘要

伯恩斯坦发布报告，认为高级珠宝（Haute Joaillerie）是奢侈品行业中被低估的品类，具有高单价、低销量和强大光环效应的特点。报告指出，历峰集团（Richemont）旗下珠宝品牌JM在2027财年第一季度实现+24%的有机增长，其中约20%来自高级珠宝。随着AI驱动财富创造和消费两极分化，增长将继续向VIC（非常重要客户）倾斜，进而推动高级珠宝需求。高级珠宝目前更多被视为品牌建设和客户获取工具，而非利润驱动活动，但这一动态可能因VIC对独特作品的需求而改变。报告还分析了主要奢侈品牌在高级珠宝领域的布局，包括Gucci、Hermès、Chanel和Tiffany等。

主要观点

• 历峰集团JM品牌1Q27E有机增长+24%，超卖方和买方预期，其中约20%来自高级珠宝。
• AI驱动多个财富创造领域，消费两极分化，增长将继续向VIC倾斜，进而向高级珠宝倾斜。
• 高级珠宝类似高级定制时装：极高单价、低销量、强大光环效应，设计和价格无限制。
• 高级珠宝利润率较低：设计珠宝毛利率70-80%，EBIT利润率40-50%；高级珠宝毛利率50-60%，EBIT利润率10-20%。
• 高级珠宝库存周转超过1年，而设计珠宝不到6个月。
• 行业领导者（如Chaumet CEO）表示，高级珠宝需求具有韧性，但约15万欧元价位需要更多创新来吸引客户。
• Gucci于2019年推出首个高级珠宝系列；Hermès加大投入，将于2027年1月高级定制时装周前推出最大系列。
• Chanel聘请卡地亚资深人士Marie-Laure Cérède担任珠宝工作室总监（2026年10月生效）。
• Tiffany & Co.将高级珠宝作为转型支柱，在伦敦（2022）、东京（2024）、首尔（2025）举办展览。
• 高级珠宝活动已从巴黎高级定制时装周扩展到科莫湖（Dior）、圣特罗佩（Cartier）、威尼斯（Chaumet、Dior）等独家地点。
• 增长驱动力来自大中华区、东南亚和中东，北美潜力巨大。
• 高级珠宝每件作品制作时间可超过1,000小时（如Boucheron的Carte Blanche系列）。

论述逻辑

报告从历峰集团超预期业绩出发，指出高级珠宝贡献显著 → 结合AI驱动财富创造和消费两极分化趋势 → 推断VIC需求将持续增长，利好高级珠宝 → 分析高级珠宝的商业模式（高单价、低利润率、品牌建设功能） → 展示各品牌布局和产品案例 → 得出结论：高级珠宝是值得关注的品类。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，但指出高级珠宝需求韧性，且VIC对独特作品的需求可能改变其作为品牌建设工具而非利润驱动活动的现状。

推荐标的

报告提供了伯恩斯坦覆盖的奢侈品公司评级和目标价（截至2026年7月16日）：

• Birkenstock (BIRK): 评级M，目标价50.00 USD
• Brunello Cucinelli (BC.IM): 评级O，目标价108.00 EUR
• Burberry (BRBY.LN): 评级O，目标价1,300.00 GBp
• Richemont (CFR.SW): 评级O，目标价240.00 CHF
• Zegna (ZGN): 评级O，目标价14.00 USD
• EssilorLuxottica (EL.FP): 评级M，目标价185.00 EUR
• Hermès (RMS.FP): 评级O，目标价2,150.00 EUR
• Kering (KER.FP): 评级M，目标价220.00 EUR
• LVMH (MC.FP): 评级O，目标价600.00 EUR
• Moncler (MONC.IM): 评级M，目标价57.50 EUR
• Prada (1913.HK): 评级O，目标价45.00 HKD
• Ferragamo (SFER.IM): 评级O，目标价8.80 EUR
• Swatch (UHR.SW): 评级M，目标价200.00 CHF

关键图表

图1. 该品类通过展示自推出以来最大的系列，同时AI驱动着多个财富领域

图2. 由于其较低的盈利能力和较高的资本密集度

图3. ‘极致优雅的色彩’结束了该品牌的巅峰

图4. 关于展览11：Mythica不适合胆小者，因为

图5. 创意总监Victoire de Castellane领导了

图6. 宝格丽的‘Eclettica’灵感来源于装饰艺术的

图7. Carte Blanche‘人类’系列

图8. 萧邦的红毯系列‘奇迹’