摩根士丹利全球宏观论坛：解码新美联储——美联储说了什么，市场听到了什么

原标题：Morgan Stanley Global Macro Forum Decoding the New Fed: What the Fed Said, What Markets Heard

摘要

报告聚焦新任美联储主席Warsh的首次沟通策略及其对市场的影响。Warsh有意减少前瞻指引，强调市场信号的作用，导致利率波动率上升。市场将Warsh未反驳当前定价解读为鹰派信号，推动SOFR曲线趋平。报告建议战术性做空抵押贷款（FNCL 5.5s vs 国债），并维持SFRZ6M7曲线 flatteners。股票方面，盈利仍是牛市主要驱动力，但欧洲股市处于季节性低迷期。

主要观点

• 新主席Warsh有意减少前瞻指引，认为这是其政策核心，但强调委员会将实现价格稳定。
• 市场将Warsh未反驳当前定价视为鹰派信号，导致SOFR曲线进一步趋平。
• 报告建议投资者维持SFRZ6M7曲线 flatteners，因市场定价过度反映鹰派尾部风险。
• 战术性做空FNCL 5.5s vs 国债，理由包括：前瞻指引减少导致长期波动率上升、银行需求因 bear flattening 减弱、外汇对冲成本可能居高不下。
• 推荐做多波动率、做空抵押贷款、做多15s/30s、做多机构多户住宅 vs 独户住宅、做多特定池 vs TBA。
• 股票方面，Warsh转向依赖市场信号将改善美联储决策质量，盈利仍是牛市主要驱动力。
• 欧洲股市与SoH重启交易相关性高，但近期处于季节性低迷期，类似“解放日”后的表现。
• 欧洲股市广度恢复缓慢，资金流入仍疲弱。
• 报告提到“Live Trades”包括：Short FNCL 5.5s vs Tsy（6/17/2025）、Long DW5/FNCL 5.5（6/17/2025）、Buy 250-350k 5.0 vs roll（5/29/2025）、Buy seasoned 5.0 and 5.5 vs roll（5/4/2025）、Maintain SFRZ6M7 curve flattener（5/22/2026）。
• 报告指出，未来一年美联储在沟通和资产负债表规模上可能显著不同，但利率政策变化不会那么剧烈。

论述逻辑

Warsh减少前瞻指引 → 市场解读为鹰派信号 → 利率波动率上升 → SOFR曲线 bear flattening → 银行对抵押贷款需求减弱 → 抵押贷款利差承压 → 建议战术性做空抵押贷款。同时，市场定价过度反映鹰派风险 → 维持SFRZ6M7曲线 flattener。股票方面，盈利韧性抵消了估值压缩和不确定性。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出未来一年美联储在沟通和资产负债表规模上可能显著不同，而利率政策变化不会那么剧烈。

推荐标的

• Short FNCL 5.5s vs Tsy（战术性，6/17/2025入场）：做空抵押贷款，理由为前瞻指引减少导致波动率上升、银行需求减弱。
• Long DW5/FNCL 5.5（6/17/2025入场）：做多波动率，预期15年期发行减少。
• Buy 250-350k 5.0 vs roll（5/29/2025入场）：利用TBA OAS可能处于宽幅区间。
• Buy seasoned 5.0 and 5.5 vs roll（5/4/2025入场）：获取池的期限溢价。
• Maintain SFRZ6M7 curve flattener（5/22/2026入场）：押注市场过度定价鹰派风险。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。