华金证券 邓利军 行业研究 行业定期 定期报告：震荡期什么行业占优

摘要

华金证券策略团队复盘2015年以来18段A股超跌反弹后的震荡行情（平均持续13个交易日），发现强产业趋势、强政策催化和高盈利增速的行业占优：18次中11次当季业绩增速前3的行业震荡期涨幅进入前10、7次直接领涨，估值与情绪影响有限（超半数占优行业估值历史分位数高于70%）。 对照当下，报告判断A股短期延续震荡筑底、反弹未完：7月出口同比增长24%、PPI同比维持3.5%高位，已披露可比口径下全部A股中报盈利同比增长116.82%。 流动性方面，CME预测美联储9月加息概率降至36.2%，美元偏弱、人民币震荡偏强，国内流动性有望维持宽松；历史上18次震荡期外资净流入12次，当前融资8月以来仅回流504亿、7月曾大幅流出4080亿，资金仍有回流空间。 行业层面，短期科技成长与部分周期可能占优：AI催化密集（英伟达Spectrum-X CPO交换机量产交付、华为昇腾950DT上云商用、8-9月深圳人工智能博览会/中国算力大会/深圳光博会将召开），机器人、疫苗创新药、商业航天景气改善，反内卷政策与美元走弱推升有色金属和部分化工品价格。 盈利验证上，计算机、石油石化、电力设备等行业已披露中报盈利同比增速分别高达2702.4%、397.9%、381.1%、379.7%，有色金属、TMT（除传媒）、基础化工2026年1-6月工业企业利润累计同比增速为96.4%、91.0%、58.8%。 配置上建议逢低布局电子、通信、计算机、传媒、有色金属、创新药、电新、军工等科技成长与周期方向，辅以券商、消费等基本面可能改善的低估值蓝筹。

主要观点

• 历史复盘：2015年以来A股共出现18段超跌反弹后的震荡行情，平均持续仅13个交易日，具备强产业趋势、强政策催化和较高盈利增速的行业在震荡期表现占优。

• 内外强产业趋势行业历史上领涨：2015年11月智能手机产业链高景气带动电子、2016年4月供给侧改革推升煤炭、2021年初医美爆发驱动社服、2023年上半年AI产业趋势开启使传媒领涨。

• 政策催化同样有效：2016年3月购置税减半使汽车占优、2022年11月地产“三支箭”使地产占优、2023年2月《数字中国建设整体布局规划》使传媒占优、2024年11月《零售业创新提升工程实施方案》使商贸零售占优。

• 绩优行业规律显著：18次震荡中有11次当季业绩增速排名前3的行业涨幅进入前10、7次直接领涨；估值和情绪影响相对有限，超半数占优行业估值历史分位数高于70%，换手率与成交额占比无显著规律。

• 当前A股处于超跌反弹后的震荡期，短期科技成长和部分周期行业可能相对占优：AI产业催化密集（英伟达Spectrum-X CPO交换机量产交付、华为昇腾950DT高端训练芯片上云商用、8-9月深圳人工智能博览会、中国算力大会和深圳光博会将召开），宇树科技上市、特斯拉Optimus产线调试催化机器人，默沙东/Moderna个性化mRNA癌症疫苗Ⅲ期顶线阳性推升创新药景气，朱雀三号陆地可回收火箭发射成功催化商业航天。

• 周期侧景气上行：AI硬件相关的小金属、稀有金属、半导体材料等周期行业景气度较高；反内卷政策持续实施叠加美国债务风险导致美元走弱，有色金属、部分化工品价格短期可能上行。

• 政策支持持续：7月政治局会议强调推动前沿技术突破和未来产业发展；《2026-2028全国算力基础设施建设行动方案》8月全面落地实施，发改委加快国家级AI应用中试基地布局，工信部批复卫星物联网商用试验许可；周期侧煤炭、石油石化“十五五”规划及上海房地产优化政策发布。

• 流动性维持宽松、资金有望回流：CME预测美联储9月加息概率降至36.2%，美元回落、人民币震荡偏强；历史上18次震荡期间外资净流入12次、融资净流入11次，陆股通平均净流入174.2亿元；当前融资8月以来仅回流504亿，相对7月大幅流出的4080亿回流幅度仍小。

• 中报盈利验证配置方向：截止2026/8/20，计算机、石油石化、电力设备等行业已披露中报盈利同比增速分别高达2702.4%、397.9%、381.1%、379.7%；有色金属、TMT（除传媒）、基础化工2026年1-6月工业企业利润累计同比增速分别为96.4%、91.0%、58.8%。

• 景气与拥挤度：DRAM、NAND Flash存储器价格受益AI基础设施建设持续上涨，碳酸锂、六氟磷酸锂自2025年9月以来加速上涨，硫磺价格持续上涨；成长行业中电视广播、航海装备、商用车PEG较低（-8.89、0.21、0.29），乘用车、汽车服务、电视广播、轨交设备成交额占比分位数较低（0.2%、0.6%、5.0%、5.8%）。

• 外部风险可能有限：美伊处于冲突暂停、不断博弈、寻求谈判状态，油价在90美元左右震荡难进一步上行；美国政府持续表示要回购超40亿美元国债，信用风险担忧难进一步恶化；中美双方仍在为元首会面做准备。

论述逻辑

• 大势定位→历史规律：A股短期处于超跌反弹后的震荡期（2015年以来18段、平均13个交易日）→复盘表明强产业趋势+政策催化+高盈利增速行业占优、估值情绪影响有限→以这三重特征作为当下行业筛选框架。

• 三特征验证→行业结论：AI（英伟达CPO交换机量产、昇腾950DT上云、8-9月产业会议）、机器人、创新药、商业航天催化密集且算力行动方案等政策持续落地（产业趋势+政策）→计算机2702.4%、有色金属96.4%等中报及工企利润高增（盈利）→反内卷与美元走弱推升有色、化工价格（周期景气）→得出短期科技成长和部分周期行业相对占优。

• 大势判断链条：出口24%高增+PPI 3.5%+A股中报盈利116.82%回升（基本面）→美联储9月加息概率降至36.2%、融资8月回流504亿对比7月流出4080亿仍有空间（流动性）→发改委谋划增量政策、美伊冲突难恶化、中美筹备元首会面（政策与外部风险）→A股短期延续震荡筑底、反弹未完→操作上逢低配置科技成长、部分周期及券商消费蓝筹。

关键展望

• AI产业趋势验证窗口：8-9月深圳人工智能博览会、中国算力大会和深圳光博会将召开。

• 疫苗与创新药景气催化：默沙东/Moderna个性化mRNA癌症疫苗Ⅲ期顶线阳性，9月初世界肺癌大会等可能推升短期景气度。

• 货币政策观察点：美国7月CPI和非农偏弱，市场预期美联储9月大概率不加息，CME预测9月加息概率降至36.2%（数据截至2026/8/20）。

• 资金面与事件催化：随着9月中美元首可能会面等事件发生，短期市场情绪可能企稳回升，融资、外资等股市资金可能继续回流。

• 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

推荐标的

• 科技成长主线：政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、计算机（AI应用）、传媒（AI应用、游戏），建议短期逢低配置。

• 有色金属（小金属、贵金属）：反内卷与美元走弱下价格短期可能上行，1-6月工企利润累计同比增长96.4%，盈利确定性较强。

• 创新药、电新（AI电力、锂电）、军工（商业航天）：受疫苗催化、锂电材料涨价与商业航天发射事件驱动，景气与产业趋势向上。

• 券商、消费等基本面可能改善的蓝筹行业：全A成交额维持高位，2026陆家嘴论坛释放防风险与促发展并重的监管基调。

• 报告为行业配置层面建议，未给出个股评级、目标价及具体覆盖标的。