摩根大通 Hanmi Semiconductor（042700.KS）尽管内存资本支出上升周期，但买入为时过早；目标价上调至200,000韩元，维持低配

原标题：J.P. Morgan Hanmi Semiconductor（042700.KS）Too early to buy despite the memory capex upcycle； Raise PT to W200K， but remain UW

摘要

摩根大通将Hanmi Semiconductor的目标价从先前水平上调至200,000韩元，但维持低配评级。报告认为，尽管内存资本支出进入上升周期，但当前股价已充分反映利好，且公司面临客户集中度高、技术迭代风险等挑战。预计2026年EPS为4,500韩元，2027年为5,200韩元。报告指出，HBM相关设备需求强劲，但竞争加剧可能压缩利润率。投资者需等待更好的入场时机。

主要观点

• 内存资本支出上升周期已启动，但Hanmi Semiconductor的股价已提前反映大部分利好。
• 目标价上调至200,000韩元，基于2027年预期EPS 5,200韩元和38倍市盈率。
• 维持低配评级，因上行空间有限且风险回报比不佳。
• 客户集中度高：前两大客户贡献约70%营收，增加业务波动性。
• 技术迭代风险：随着HBM3e向HBM4过渡，公司设备需持续升级，研发投入压力大。
• 竞争加剧：中国竞争对手在TC Bonder等设备领域快速追赶，可能侵蚀市场份额。
• 2026年EPS预计为4,500韩元，2027年为5,200韩元，增长主要来自HBM设备出货。
• 当前股价对应2027年PE约38倍，高于历史均值30倍，估值偏高。
• 报告认为，最佳买入时机可能在2026年下半年，届时HBM4设备订单更明朗。
• 风险因素包括：内存价格下跌、客户资本支出削减、地缘政治影响。

论述逻辑

内存资本支出上升周期 → Hanmi Semiconductor作为设备供应商受益 → 但股价已大幅上涨，当前估值偏高 → 客户集中度和技术迭代带来额外风险 → 竞争加剧可能限制利润率 → 因此尽管上调目标价，仍维持低配，建议等待更佳入场点。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但暗示2026年下半年HBM4设备订单可能成为催化剂。
• 目标价200,000韩元基于2027年EPS和38倍PE，需关注EPS能否兑现。
• 风险包括内存价格下行、客户资本支出削减、地缘政治不确定性。

推荐标的

• Hanmi Semiconductor（042700.KS）：目标价200,000韩元，评级低配。理由：估值偏高，风险回报不佳，尽管受益于内存资本支出周期。

关键图表

图1. 韩美半导体在主要客户中的TCB份额

图2. 韩美半导体综合TCB份额对比SK海力士/美光HBM市场