摩根大通：中国汽车行业：3月销售改善，2Q26将迎来环比加速

原标题：Asia Pacific Equity Research — China Auto Industry: Sales improvement in March, to be followed by sequential acceleration in 2Q26

摘要

摩根大通认为中国汽车行业3月销量出现企稳迹象，总乘用车批发销量达240万辆（环比+57%，同比-2.3%），年初至今同比-7.5%，较1-2月的-11%收窄。报告预计2Q26将迎来复苏交易，三大催化剂汇聚：需求复苏（2Q26乘用车批发/零售环比增长25-30%）、北京车展（4月24日-5月3日）以及油价维持高位（布伦特原油>80美元/桶）加速新能源车渗透。摩根大通自研AI驱动的“中国汽车买家情绪指数”已升至75百分位，连续五周改善。报告重申偏好新能源车标的，首选比亚迪、吉利、蔚来、小鹏和零跑，继续回避传统燃油/合资国企如上汽、广汽、华晨中国和理想汽车。3月新能源车渗透率升至48%，出口同比增长57%，重卡同比增长20%。市场折扣率从2月底的17.6%历史高位小幅回落至3月下半月的17.3%。

主要观点

• 3月总汽车批发289.9万辆（环比+60.6%，同比-0.6%），乘用车241.2万辆（环比+57.1%，同比-2.3%），商用车48.7万辆（环比+80.7%，同比+8.9%）。
• 年初至今总汽车销量同比-5.6%，乘用车-7.5%，商用车+6.1%。
• 3月新能源车渗透率升至48%（2月为47%），出口1Q26同比增长57%，重卡1Q26同比增长20%，商用车出口同比增长26%。
• 市场折扣率从2月底的17.6%历史高位降至3月下半月的17.3%；本土品牌和合资品牌折扣基本持平，高端品牌折扣收缩2%。
• 摩根大通AI驱动的“中国汽车买家情绪指数”升至75百分位，从2月下旬的25百分位以下连续五周改善。
• 报告认为复苏交易仍有空间，尤其聚焦新能源车和出口导向标的。
• 三大催化剂将在2Q26汇聚：需求复苏（乘用车批发/零售环比增长25-30%，远超季节性约5%）、北京车展（4月24日-5月3日）、油价维持高位（布伦特>80美元/桶）加速新能源车替代。
• 历史数据显示，车展前约1个月买入中国汽车股平均回报+2%；MSCI中国汽车指数过去一个月已上涨14%，吉利+46%，蔚来+32%。
• 报告重申偏好新能源车标的，首选比亚迪、吉利、蔚来、小鹏和零跑。
• 继续回避传统燃油/合资国企：上汽、广汽、华晨中国和理想汽车。

论述逻辑

3月销量数据（CAAM发布）显示乘用车批发环比大幅改善，同比降幅收窄，叠加新能源车渗透率提升和出口强劲，确认了报告此前预期的3-4月复苏交易。摩根大通认为复苏交易仍有空间，基于三个即将在2Q26汇聚的催化剂：一是1Q的两个负面因素（补贴政策在两会后明确、消费者等待北京车展新车发布）消退后需求释放，预计2Q26乘用车批发/零售环比增长25-30%；二是北京车展（4月24日-5月3日）历史数据显示车展前买入有正回报；三是油价维持高位（布伦特>80美元/桶）加速新能源车替代。此外，自研AI情绪指数持续改善，进一步支撑需求复苏判断。因此，报告建议聚焦新能源车和出口导向标的，回避传统燃油/合资国企。

关键展望

• 2Q26乘用车批发/零售预计环比增长25-30%（季节性约5%）。
• 北京车展（4月24日-5月3日）可能成为股价催化剂。
• 油价维持高位（布伦特>80美元/桶）有望加速新能源车渗透。
• 报告未明确给出未来价格目标或评级调整时间窗口。

推荐标的

• 比亚迪股份 - A (002594.SZ)：评级 Overweight，价格 Rmb101.67
• 比亚迪股份 - H (1211.HK)：评级 Overweight，价格 HK$105.10
• 吉利汽车 (0175.HK)：评级 Overweight，价格 HK$24.98
• 蔚来 (NIO)：评级 Overweight，价格 $6.07（2026年4月9日）
• 小鹏汽车 (XPEV)：评级 Overweight，价格 $17.29（2026年4月9日）
• 小鹏汽车 - H (9868.HK)：评级 Overweight，价格 HK$67.00
• 零跑汽车 (9863.HK)：评级 Overweight，价格 HK$54.85
• 华晨中国 (1114.HK)：评级 Neutral，价格 HK$2.99
• 广汽集团 - A (601238.SS)：评级 Neutral，价格 Rmb7.27
• 广汽集团 - H (2238.HK)：评级 Neutral，价格 HK$3.18
• 上汽集团 - A (600104.SS)：评级 Neutral，价格 Rmb14.15
• 理想汽车 (2015.HK)：评级 Underweight，价格 HK$74.20
• 理想汽车 - ADR (LI)：评级 Underweight，价格 $18.29（2026年4月9日）

关键图表

Figure 1: YTD sales volume growth (YTD %)

Figure 2: YoY sales growth trend in China

Figure 3: JV Market share by brand

Figure 4: SUV penetration (as % of total PV sales)

Figure 5: Average discount of domestic-made models by brand

Figure 6: Average discount of domestic-made and imported models

Figure 7: Average discount by vehicle type

Figure 8: Average price discounts of domestic by energy type

Figure 9: Average discount by segment

Figure 10: Average discount by brand origin

Figure 11: Inventory days (month) at dealers

Figure 12: Inventory days (month) by segment

Figure 13: Inventory days (month) of three key German brands

Figure 14: Inventory days (month) of key mass-market brands

Figure 15: China Auto Industry Weekly Sentiment Index and Monthly Sales Volume

Figure 16: NIO Weekly Sentiment Index and Monthly Sales Volume

Figure 17: Xpeng Weekly Sentiment Index and Monthly Sales Volume

Figure 18: Li Auto Weekly Sentiment Index and Monthly Sales Volume

Figure 19: BYD Sentiment Index and Monthly Sales Volume

Figure 20: Geely Auto Sentiment Index and Monthly Sales Volume

Figure 21: Leapmotor Auto Sentiment Index and Monthly Sales Volume

Figure 22: Great Wall Motor Sentiment Index and Monthly Sales Volume

Figure 23: Xiaomi Sentiment Index and Monthly Sales Volume

Figure 24: Tesla Sentiment Index and Monthly Sales Volume