易峘 吴宛忆 王洺硕 宏观经济 中国经济 7月经济数据：财政亟需加大宽松力度

摘要

报告认为7月经济活动数据走弱，叠加霍尔木兹海峡二次封锁推升外需不确定性，财政发力必要性提升；二季度广义财政支出同比已由一季度的2.7%转负至-8.4%，对投资及消费增速下行形成拖累。 生产端，煤炭（同比-10.8%）、石化、钢铁等内需相关行业承压，计算机通信同比上行至19.1%、对工增贡献约2.1个百分点，AI及出口仍有支撑但边际放缓。 消费端，社零放缓至0.6%，汽车对社零拖累走阔至1.7个百分点，乘用车销量/商品房销售面积比例超过去十年均值2个标准差以上，指向补贴拉动下需求已前置。 投资端，7月基建投资同比降幅走阔至14.7%，主因1-7月地方专项债发行进度54.7%明显滞后于去年同期的63.1%、且化债清欠的特殊专项债占比升至超6成；地产投资同比降幅走阔至27.4%、到位资金同比-21.0%。 7月新房成交面积/金额同比降幅收窄至13.4%/8.9%，但8月1-16日高频数据显示除上海外新房/二手房成交同比回落至-14.1%/-2.5%，地产企稳基础仍待夯实。 报告提示三季度重点关注财政支出力度能否提升，包括新型政策性金融工具能否加快投放落地及“六张网”建设推进。

主要观点

• 报告核心判断：7月经济走弱叠加霍尔木兹海峡二次封锁推升外需不确定性，财政发力必要性提升，而二季度广义财政支出同比已转负。

• 生产端走弱：工业增加值同比从6月的5.3%回落至4.5%，煤炭生产受矿难拖累同比-10.8%、拖累工增约0.2个百分点；计算机通信同比上行至19.1%、对工增贡献约2.1个百分点（占比近5成），AI及出口支撑边际放缓。

• 制造业投资分化加剧：电子电路/集成电路制造业投资增速加快至57.7%/11.5%，石化链及下游制造业投资增速回落；7月单月制造业投资同比降幅从6月的3.2%走阔至4.4%。

• 补贴拉动下汽车需求或已前置：乘用车销量/商品房销售面积比例已超过去十年（2015-2025年）均值的2个标准差以上；以旧换新相关品类零售同比降幅扩大至8.3%。

• 财政支出收缩制约政府消费：政府消费约占总消费三成（2025年），财政支出放缓对其形成拖累；1-7月服务零售额累计同比5.0%较1-6月的5.3%回落，仍强于商品；7月城镇调查失业率从6月的5.0%回升至5.2%。

• 基建投资降幅走阔至14.7%：1-7月地方专项债发行进度54.7%滞后于去年同期的63.1%、累计同比少增3,697亿元；7月用于化债和清欠的特殊专项债占比从6月的39.9%快速上行至62.2%，挤占基建资金。

• 政府债发行整体偏慢：1-7月国债净发行和新增地方专项债累计5.74万亿元、同比少增3,571亿元，发行进度53.2%滞后于去年同期的57.8%；民间固定资产投资同比降幅走阔至14.5%，公共部门投资降幅走阔至10.6%。

• 地产投资降幅走阔：7月地产投资同比降幅从6月的24.4%走阔至27.4%，新开工同比降幅走阔至27.8%；房企到位资金同比降幅从25.1%略收窄至21.0%，现金流总体仍承压。

• 地产销售量价降幅收窄但高频转弱：7月新房成交面积/金额同比降幅收窄至13.4%/8.9%，销售均价同比从6月的0.5%上行至5.2%；但8月1-16日44城新房/22城二手房同比走弱至-9.2%/1.2%，除上海外分别为-14.1%/-2.5%，高景气城市“光谱”收缩。

• 外需风险上升：霍尔木兹海峡再度封锁或对全球工业生产形成冲击，叠加基数上行，出口拉动或边际放缓；铁路船舶、医药等出口链行业生产已有所减速。

论述逻辑

• 起点：8月17日公布的7月数据显示工增、社零、固投三大指标全面低于彭博一致预期，经济活动整体走弱。

• 内需链条：财政收缩是核心拖累——二季度广义财政支出同比转负至-8.4%，一方面制约占总消费三成的政府消费，另一方面通过专项债发行偏慢、化债挤占资金拖累基建投资至-14.7%，并传导至煤炭、钢铁、化工等内需相关行业生产。

• 消费链条：以旧换新等补贴政策使需求前置，乘用车销量/商品房销售面积比例偏离历史均值超2个标准差，汽车对社零拖累走阔至1.7个百分点，社零增速降至0.6%。

• 外需链条：霍尔木兹海峡二次封锁推升外需不确定性、或冲击全球工业生产，叠加基数上行，出口对生产的拉动或边际放缓，AI及出口支撑正在退坡。

• 结论：内需走弱+外需不确定性提升+地产企稳基础不牢（8月除上海外成交再度走弱），倒逼财政亟需加大宽松力度，与7月政治局会议“加大逆周期调节力度”的表态相呼应。

关键展望

• 三季度核心观察点为财政支出力度能否提升，包括新型政策性金融工具能否加快投放及落地。

• 基建方面，后续重点关注新型政策性金融工具的投放节奏及“六张网”建设的推进对基建投资的托底效应。

• 报告还提示关注3季度政策性金融工具落地情况，以及“两重”、“六张网”及AI+投资推进对基建和制造业投资的“托底”效应。

• 地产方面，8月高频数据显示除上海外成交再度走弱，地产周期企稳基础或仍待夯实。

• 风险提示：地缘政治扰动超预期拖累全球增长、对外需形成拖累；地产周期超预期下行、对内需回升形成压制。报告未给出具体量化预测或目标区间。

推荐标的

• 报告为宏观经济专题研究，未涉及个股覆盖、评级或目标价，未明确给出推荐标的。