花旗：蓝思科技（300433.SZ/6613.HK）：1Q26 不及预期；2026 年或为过渡年

原标题：Lens Tech (300433.SZ/6613.HK) 1Q26 Miss; 2026 Likely A Transition Year

摘要

花旗报告指出，蓝思科技 1Q26 业绩不及预期，主因客户因内存涨价减少采购及外汇损失。1Q26 营收 141.4 亿元（同比 -17%），净亏损 1.5 亿元（含 1-2 亿元外汇损失）。管理层预计外汇影响将逐季减弱，iOS 折叠屏机型将从 5 月开始贡献，Android 需求有望在 2H26 回暖，汽车玻璃因产能释放及北京/上海 OEM 量产而爬坡，美国客户机器人头部模块将于 7 月量产。花旗认为 2026 年是过渡年，消费电子承压而新业务爬坡/涌现。花旗下调 A/H 股目标价至 30.0 元/25.0 港元，维持 A 股中性、H 股买入评级，认为 H 股风险回报更优。

主要观点

• 1Q26 营收 141.4 亿元，同比 -17%，低于花旗预期 14%，低于彭博一致预期 16%。
• 毛利率同比提升 1.7 个百分点至 13.8%，受益于产品组合改善。
• 营业利润同比 -38% 至 2.89 亿元，部分受新兴业务研发投入及人才/新厂筹备的 SG&A 费用增加拖累。
• 净利润转为净亏损 1.5 亿元，因 1-2 亿元外汇损失。
• 管理层预计外汇影响将在未来几个季度趋势性下降。
• iOS 折叠屏机型今年出货量 1000 万部，对蓝思的贡献可能从 5 月开始。
• 汽车玻璃首条产线年产能支持 35 万辆汽车已投产，到 2026 年底总年产能将支持 150 万辆汽车。
• 北京 OEM 产品已量产，上海 OEM 产品将于 2H26 开始量产。
• 松山湖服务器工厂将于 4-5 月接受客户验证。
• 蓝思是美国客户机器人头部模块的独家供应商，已小批量出货，7 月进入量产。
• 商业航天领域，蓝思将在年内推出集成式太阳能帆板解决方案。
• 花旗下调 2026 年净利润预测 13% 至 43.62 亿元，维持 2027/2028 年预测基本不变。
• A 股目标价从 32.0 元下调至 30.0 元，基于 30 倍 2H26-1H27 EPS；H 股目标价从 27.0 港元下调至 25.0 港元，基于 23 倍 2H26-1H27 EPS。

论述逻辑

1Q26 业绩不及预期（营收、利润均低于预期）→ 主因内存涨价导致客户采购疲软及外汇损失 → 管理层指引外汇影响将减弱，折叠屏、汽车玻璃、机器人等新业务将从 2Q 末起逐步贡献 → 花旗认为 2026 年是过渡年，消费电子承压但新业务爬坡 → 下调盈利预测和目标价，但看好 iOS 补库行情（2Q 末至 3Q 末）和 H 股更好的风险回报。

关键展望

• iOS 折叠屏机型出货量 1000 万部，贡献从 5 月开始。
• Android 需求有望在 2H26 回暖。
• 汽车玻璃：首条产线已投产，年底总产能支持 150 万辆；北京 OEM 已量产，上海 OEM 2H26 量产。
• 服务器：松山湖工厂 4-5 月客户验证。
• 机器人：美国客户头部模块 7 月量产。
• 商业航天：年内推出集成式太阳能帆板。
• 花旗预计 iOS 补库情绪将从 2Q 末持续至 3Q 末。
• 风险：折叠屏延迟、全球智能手机/平板/汽车/XR/AI 眼镜增长不及预期、电子设备关税豁免逆转、玻璃 ASP 低于预期、汽车需求低于预期、外汇波动。

推荐标的

• 蓝思科技 A 股（300433.SZ）：评级 Neutral（2），目标价 30.0 元（前值 32.0 元），当前价 29.59 元，预期股价回报率 1.4%，预期总回报率 3.9%。理由：估值合理，尽管看好汽车和 iPhone 玻璃升级、金属中框份额增长及组装业务。
• 蓝思科技 H 股（6613.HK）：评级 Buy（1），目标价 25.0 港元（前值 27.0 港元），当前价 19.66 港元，预期股价回报率 27.2%，预期总回报率 31.5%。理由：双增长引擎（汽车、iPhone 玻璃升级、金属中框份额增长及组装业务），H 股折价有望因 iOS 折叠屏升级周期而重估。

关键图表

Figure 1. 1Q26 Results Comparison

Figure 2. Earnings Revisions Summary

Figure 3. CitiE vs. BBGe

• Bull/Bear: Lens Technology (300433.SZ)
• Bull/Bear: Lens Technology (6613.HK)