高盛 多行业：数据中心世界大会要点

摘要

高盛多行业团队本周在新加坡数据中心世界大会安排了一整天投资者会议，走访了 Alfa Laval、Caterpillar、Cummins（临时安排）、Eaton、Honeywell、INNIO、Schneider Electric、深圳英维克、Vertiv 和 Wartsila（临时安排）展台。 总体结论是数据中心设备需求全面强劲，政治与环保阻力尚未在现场层面产生实质影响；产能紧张但供应链依靠提前预订关键部件和本地化制造维持稳定。 订单先行指标全面走强：Alfa Laval 与 Schneider Electric 训练和推理负载订单均录得三位数增长，Eaton 客户开始签署3年期产能协议（此前不足1年），INNIO 客户锁位排产已延伸至2031年；交期从冷却方案3-4个月、数据厅低压产品9-13个月，到发动机20-24+个月、高压变压器2.5-3年不等。 800VDC 产品发布普遍瞄准2027年上半年，更广泛的切换放量预计在2027年底/2028年初，液冷被视为这一转型的关键配套。 模块化成为明确趋势：Eaton 模块化系统已占总需求的60-70%（此前为10-20%），数据中心建设周期缩短至1年（历史上为2-3年）。 发动机与涡轮OEM需求空前：INNIO 手持15GW、价值 $7bn 的订单积压（64% BTM），Caterpillar 2027 年前排产全满，Caterpillar 发动机/涡轮产能扩张3x/2.5x，INNIO 将 Jenbacher 年产能从2025年的1,500台提升至2030年的4,500台。

主要观点

• 数据中心设备需求全面强劲，政治与环保阻力尚未在落地层面产生实质影响；产能紧张但供应链通过提前预订部件（Vertiv、Eaton）与本地化制造（Vertiv、Schneider、INNIO、Envicool）保持稳定，部分OEM已大幅提前预订关键组件。

• 订单先行指标验证需求强度：Alfa Laval 与 Schneider Electric 在训练与推理负载上均录得三位数订单增长，Eaton 客户签署3年期产能协议（此前不足1年），INNIO 客户锁位延伸至2031年。

• 交期普遍拉长：冷却方案3-4个月（Alfa Laval、Envicool）、数据厅低压产品9-13个月（Honeywell）、发动机20-24+个月（Cummins、INNIO、Wartsila）、高压变压器2.5-3年。

• 800VDC 产品发布普遍瞄准2027年上半年，行业更广泛放量预计在2027年底/2028年初；Eaton 目标2Q27 首次部署2.5MW MV SST，Vertiv sidecar 1H27 推出，Schneider sidecar 明年推出但 LV rectifiers 预计2028/2029 年、SSTs 到十年末；行业仍在争论储能位置、MV UPS 与 BESS 取代柴油备份、负载平滑技术路线及微电网等议题。

• 液冷是800VDC 架构的关键：Alfa Laval 是 CDU 用铜钎焊换热器市场领导者、直接供应前十大 CDU OEM 中的八家，Schneider 与 Eaton 分别通过收购 Motivair 和 Boyd 获得液冷敞口，Envicool 提供获 NVIDIA 认证的冷板、管路与 CDU 方案（交期3-4个月），Schneider 还推出预制高密度液冷 AI 集群。

• 发动机与涡轮OEM产品定位不同但需求空前：Wartsila 供应9-24MW 重型燃气/柴油发动机、INNIO Jenbacher 为1.8-4.5MW、Cummins 为1-3.25MW 柴油发动机、Caterpillar 太阳能涡轮覆盖1-38MW；INNIO 积压15GW，Cummins 交期20-24m，Wartsila 交期>24m，Caterpillar 2027 年前排产全满；需求触发全行业扩产，Caterpillar 发动机/涡轮产能扩张3x/2.5x，INNIO 将 Jenbacher 年产能提升至三倍。

• 模块化成为降低复杂性、加速交付的明确趋势：Eaton 模块化系统已占总需求的60-70%（此前10-20%），数据中心建设周期缩短至1年（历史上2-3年）；Vertiv 推出标准化场外预制的50MW 模块化块将交期降至1年；Honeywell 不提供模块化方案，且不认为模块化会占据大部分市场，因为客户不愿被单一供应商锁定。

• Alfa Laval：数据中心占集团销售5-6%且订单三位数增长，即使市场减速50%也不会缓解行业供应争夺；液冷换热器无售后市场，公司保持冷却液中立，并预期从高MW 改造 CDU、两相冷却、量子计算低温方案、雨水回用与余热回收等新兴技术中获取更多内容价值。

• Eaton：以 MV SST（目前2.5MW、将扩展至5MW）为核心的800VDC 组合将于2Q27 在新加坡客户处首次部署；客户签署3年期产能协议且公司认为不含重复下单，不担心中国竞争（中国OEM 缺乏服务网络与正常运行保证，连亚洲超大规模客户都不使用），组件通胀目前转嫁给客户、价格预计将在某个时点企稳。

• Honeywell：已转型为纯自动化提供商，在八个亚洲国家运营并受益于数据中心向发电资产转型；数据厅楼宇自动化与电力岛各约占非建设资本开支的 c.2%，通用电气占30%、IT 占50%，客户通常在设计完成75%时启动关键电力与电气下单；已与 LS Electric（非独家）合作扩展电气与 BESS 布局并共同开发软件。

• INNIO：15GW 订单积压价值 $7bn（64% BTM），锁位至2031年，需求来自美国托管商与 IPP（含 Volta Grid）及德国/巴西可再生能源电网调节；Jenbacher 年产能从2025年的1,500台（含1,000台 type 6）提升至2030年的4,500台（含奥地利2,000台、美国1,000台 type 6）；J620（3.5mW）单价通常为 $4mn；20年服务协议覆盖100%装机，经常性收入显著超过初始设备资本开支。

• Schneider Electric：数据中心业务已接近销售的30%，订单三位数增长、销售双位数增长；超过60%的 DC 收入来自北美，其余由欧洲、南亚和中国均分；全球65%的新建项目用于 AI 负载，亚洲更多推理/更少训练；泰国2w 数据中心暂停等政治关注未影响公司业务，暂停反而提供清理积压的时间；与 NVIDIA 合作开发全3D 数据中心数字孪生，800VDC 路线图包含行业首个 660kV sidecar 原型（明年部署）。

论述逻辑

• 新加坡数据中心世界大会逐家走访 → 订单与锁位指标验证需求（三位数订单增长、3年产能协议、锁位至2031）→ 产能紧张但供应链靠提前预订部件与本地化制造稳住（交期从3-4个月至2.5-3年）→ 技术转向800VDC（1H27 发布、2027年底/2028年初放量）且液冷为关键配套 → 模块化将建设周期压缩至1年、成为主流交付方式 → 引擎/涡轮OEM 积压与扩产（INNIO 15GW、Caterpillar 2027 排满、产能扩张3x/2.5x与三倍）→ 结论：数据中心设备需求全面强劲，政治与环保阻力尚未在落地层面产生实质影响。

关键展望

• 800VDC 产品发布普遍瞄准2027年上半年，行业更广泛切换放量预计在2027年底/2028年初。

• Eaton 目标2Q27 首次部署其2.5MW MV SST，行业范围的更广泛采用预计在2027年末；Vertiv sidecar 预计1H27 推出。

• Schneider 800VDC 路线图：行业首个 660kV sidecar 原型明年部署，LV rectifiers 预计2028/29，SSTs 到十年末；Legrand 在近期 CMD 表示其 sidecar 2027 年就绪、完整800VDC 所需的 AI load stabilizer 到2028年才就绪。

• 产能扩张时间表：INNIO 将 Jenbacher 年产能从2025年的1,500台提升至2030年的4,500台（奥地利产能翻倍并扩建美国产能）；Caterpillar 发动机/涡轮产能扩张3x/2.5x 且2027 年前排产全满；INNIO 锁位延伸至2031年。

• 风险与技术分歧：800VDC 架构仍存在储能位置、是否用 MV UPS 或 BESS 取代柴油备份发电机（Eaton 认为完整800VDC 不需要 MV UPS）、负载平滑技术路线（Schneider 认为 sidecar 可以承担）及微电网构建等争论；政治关注上升（如泰国2w 数据中心暂停）但目前未影响业务；Honeywell 认为模块化不会占据大部分市场。

• 本篇为会议调研纪要，报告未给出任何评级、目标价或盈利预测。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的、评级或目标价；本篇为会议调研纪要，明确标注覆盖分析师的公司包括：Alfa Laval（Daniela Costa 覆盖）、Eaton Corp.（Joe Ritchie）、Honeywell International Inc.（Joe Ritchie）、INNIO（Joe Ritchie）、Schneider Electric（Daniela Costa）、Shenzhen Envicool Technology（Jacqueline Du）；此外走访了 Alfa Laval、Caterpillar、Cummins（临时安排）、Eaton、Honeywell、INNIO、Schneider Electric、深圳英维克、Vertiv 和 Wartsila（临时安排）展台。

• 报告提及的关键公司论据（均无评级/目标价）：Alfa Laval 数据中心占集团销售5-6%、直接供应前十大 CDU OEM 中的八家；Schneider Electric 数据中心业务接近销售的30%；INNIO 15GW 订单积压价值 $7bn（64% BTM）；Caterpillar 2027 年前排产全满并将发动机/涡轮产能扩张3x/2.5x；Eaton 2Q27 在新加坡首次部署2.5MW MV SST。