华创证券 交通运输行业周报聚焦：VLCC运价再创历史新高，继续看好油运大周期来临

摘要

华创证券交运周报维持行业“推荐”评级，核心聚焦油运：本周克拉克森VLCC-TCE指数46.0万美元/天，周环比+66%，再创历史新高，其中中东-中国航线报133.6万美元/天（+52%），阿曼-韩国航线周环比+113%。 驱动来自美伊冲突持续升级、地缘政治风险从霍尔木兹海峡扩散至整个海湾水域，非海峡航线同样计入高额风险溢价；同时西非、巴西和美湾出口量处于历史高位，市场情绪由中东单边强势向全球扩散，中东和大西洋均有相当数量货盘未落实，供需基本面倾向船东。 中小船型同步上行：苏伊士型TCE 35.2万美元/天（+89%）、阿芙拉型15.6万美元/天（+87%）、LR1/LR2（中东湾-日本）分别16.1万、20.4万美元/天（+33%、+31%）。 报告继续看好油运大周期来临，强推招商轮船、中远海能，推荐招商南油；短期看裂解价差高位叠加旺季临近驱动原油轮及成品油轮共振上行，中长期看补库+伊朗油转向合规市场+扩库与进口分散化三大需求增量，供给端老旧运力淘汰对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC是格局逻辑。 其他跟踪：9月5日-9月11日民航国内日均旅客量189万（同比+1.7%）；浦东机场出境货运价格指数5415点（同比+20.6%）；BDI收3507点（-3.3%）；SCFI收3662点（+2.0%），2026Q3均值3333点、同比+125%。 投资建议继续强调均衡配置：低估值+新需求（AI空运、半导体物流、汽车出口海风、跨境电商）、周期弹性（航运全船型）、稳健红利（公港铁头部）与明显低估的电商快递龙头。

主要观点

• 本周克拉克森VLCC-TCE指数46.0万美元/天，周环比+66%，再创历史新高；中东-中国航线报于133.6万美元/天，周环比+52%。

• VLCC各航线全面大涨：阿曼-韩国周环比+113%、红海-韩国+67%、西非-中国+68%、美湾-中国+33%、地中海-韩国+30%。

• 上涨核心驱动是美伊冲突持续升级，地缘政治风险从霍尔木兹海峡扩散至整个海湾水域，非海峡航线同样计入高额风险溢价，彻底重塑海湾航运定价。

• 大西洋航线需求明显增加，西非、巴西和美湾出口量均在历史高位，情绪由中东单边强势向全球扩散；中东和大西洋均有相当数量货盘未落实，船东议价能力仍在加强，供需基本面倾向船东。

• 中小型原油轮及成品油轮同步上行：苏伊士型TCE 35.2万美元/天（+89%）、阿芙拉型15.6万美元/天（+87%）、MR 3.6万美元/天（+13%）、LR1与LR2（中东湾-日本）分别16.1万、20.4万美元/天（+33%、+31%）。

• 油运投资建议：继续看好油运大周期来临，强推招商轮船、中远海能，推荐招商南油。

• 短期若国内成品油出口改善延续、叠加旺季临近，有望驱动原油轮及成品油轮运价共振上行；中长期补库+伊朗油转向合规市场+扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC是不可忽视的格局逻辑。

• 航空客运（9月5日-9月11日）：国内日均旅客量189万，同比+1.7%；国内7日平均全票价794元（同比+2.2%）、裸票价676元（同比-4.5%）；跨境日均旅客量24万，同比+6.4%。

• 航空货运：9月7日浦东机场出境航空货运价格指数5415点，周环比+1.3%、同比+20.6%、年初至今+20.2%；香港机场4186点，周环比-0.6%、同比+20.1%。

• 散运集运：截至9月11日BDI收于3507点，周环比-3.3%；SCFI收于3662点，周环比+2.0%，其中东南亚航线周环比+13.1%；SCFI 2026Q3均值3333点，同比+125%，CCFI 2026Q3均值1854点，同比+54%。

• 需求与供给跟踪：根据美国零售商联合会NRF更新预测，26Q3、Q4美国进口集装箱量同比+1.3%、+1.0%（较上期+4.7%、-1.3%）；Clarksons集装箱船租金指数周环比+0.8%，月环比+2.6%。

• 行业配置继续强调均衡：低估值+新需求（AI空运、半导体物流、汽车出口海风、跨境电商）、周期弹性（航运全船型机遇）、稳健红利（公港铁头部）、明显低估-快递（提质挺价、龙头份额提升）。

论述逻辑

• 美伊冲突持续升级 → 地缘政治风险从霍尔木兹海峡扩散至整个海湾水域，非海峡航线计入高额风险溢价，彻底重塑海湾航运定价 → 中东航线连续数周成交放大后仍持续有货盘放出、可用运力相对集中，叠加西非、巴西、美湾出口量处于历史高位带动大西洋需求，船位收紧、船东议价能力增强 → VLCC-TCE周环比+66%至46.0万美元/天再创历史新高，中小型油轮及成品油轮同步上行 → 中东和大西洋仍有相当数量货盘未落实，供需基本面倾向船东 → 短期裂解价差高位+旺季临近有望共振上行，中长期补库+伊朗油合规化+扩库与进口分散化三大需求增量、老旧运力淘汰对冲新船交付、长锦商船扫货VLCC优化格局 → 继续看好油运大周期来临，强推招商轮船、中远海能，推荐招商南油 → 延伸至交运全行业均衡配置：低估值+新需求、周期弹性、稳健红利与低估快递龙头。

关键展望

• 短期：海外成品油裂解价差仍处高位，若国内成品油出口改善趋势延续，叠加旺季逐渐临近，有望驱动原油轮及成品油轮运价共振上行。

• 中长期：补库+伊朗油转向合规市场+扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付。

• 集运需求前瞻：NRF预计26Q3、Q4美国进口集装箱量同比+1.3%、+1.0%，预测值较上期+4.7%、-1.3%。

• 干散货：看好干散市场上行潜力，厄尔尼诺或带来意外扰动。

• 风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。

推荐标的

• 招商轮船：强推——油运“能源安全焦虑+格局优化”驱动三年大周期来临，干散货上行潜力下同样推荐。

• 中远海能：强推——油运大周期核心受益标的。

• 招商南油：推荐/看好——成品油轮运价共振上行受益标的。

• 东航物流：重点推荐——全球AI投资升温驱动航空货运需求扩容，“AI风起，空运潮生”。

• 密尔克卫：重点推荐——半导体物流从“高价值货运”迈向“全链路保障”，掘金景气“芯”产业。

• 中远海特：重点推荐——中国汽车出口及海上风电建设需求高景气。

• 极兔速递：重点推荐——跨境电商及海外物流拉动高成长。

• 海通发展、太平洋航运：推荐——看好干散市场上行潜力。

• 集运：推荐中远海控、锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际、德翔海运。

• 港口：重点推荐招商港口、青岛港、唐山港等，继续看好港口跑赢交运红利资产。

• 高速与铁路：看好股息率领先的四川成渝 H/A、皖通高速、山东高速等，铁路推荐京沪高铁。

• 快递：持续强推国内电商快递龙头中通、圆通、申通，看好顺丰。

关键图表

图2. 图表 3: 苏伊士油轮分航线 TCE (S/day)

图3. 表 6: 国内旅客量（人）

图4. 表 8: 跨境旅客量（人）

图5. 表 11: 国内全票价（元）

图6. 表 13: 香港机场出境航空货运价格指数

图8. 图表 18: 美国零售商联合会月度进口箱量预测