中航光电：防务业务2025年触底，AI算力与液冷驱动2027年业绩凝

摘要

报告认为军工板块处于底部，将中航光电定位为主赛道核心资产，投资逻辑为防务复苏与民品高增双轮驱动。 防务业务2025年为报表底部，预计2026-2027年复合增长约10%，2027年建军百年节点将带动深海、商业航天等新域新质产品放量。 民品方面，新能源车业务订单同比增长超30%远超行业；AI算力业务2025年规模约2-3亿元，2026年有望接近翻倍，2027年为国产算力核心放量年。 子公司祥东光无源光器件2026年上半年收入9亿多元且同比翻倍，全年预计超20亿元；民用液冷2026年上半年收入约4亿元，全年规模有望达12亿元以上、同比增长超50%。 国产算力布局224G高速连接器与液冷，224G模组已进入核心客户实验室，2026年12月为关键扩产节点。 基于950项目300亿颗出货预期、约25%市占率、10%-15%净利率等假设，预计2027年公司整体业绩达40亿元，参照20年收入利润复合增速25%和26%给予30倍估值，目标市值约1,200亿元。

主要观点

• 军工板块处于底部，中航光电被定位为主赛道核心资产，投资逻辑为防务复苏与民品高增长双轮驱动。

• 政策与人事催化：展望2027年建军百年，预计政策层面对板块有所侧重，航空工业集团董事长本周完成上任被视为积极信号。

• 市场处于底部位置：剔除船舶的长江军工指数年初至今跌幅约25%，在所有行业中排名靠后；预计未来一年内需与外贸均有望迎来向上拐点。

• 防务业务2025年为报表底部：2024年第四季度收入达65亿元、存在提前确认（比正常需求峰值高出十几个亿），叠加2025年'十四五'收官之年客户面临国资委'两金'考核压力、确认交付动力不足。

• 2026年防务需求预计同比持平，第二季度降幅较第一季度已收窄，全年报表层面预计至少持平或微增。

• 2027年建军百年关键节点，深海、商业航天等新域新质领域产品预计大规模放量，防务业务2026-2027年维持约10%的复合增长。

• 新能源车业务在2026年上半年整车行业增速显著放缓背景下，依托前期项目定点，订单同比增长超过30%，远超行业平均水平。

• 海外AI算力布局以电源和无源光器件为主，受益于北美AI数据中心建设，电源经麦格米特、伟迪等客户配套北美；子公司祥东光无源光器件（隔离器、准直器、MPO/FA等）客户含菲尼萨、索尔思、新易盛，2026年上半年收入9亿多元、同比翻倍，全年预计超20亿元。

• 液冷业务2026年上半年收入约4亿元，预计下半年环比上半年至少翻倍，全年民用液冷规模有望达12亿元以上，较2025年增长超50%。

• 国产算力布局高速连接器与液冷：224G高性能模组已进入核心客户实验室并扩产，产能匹配下游整机柜或单芯片出货形态，2026年12月为关键扩产节点。

• 算力业务2025年规模约2-3亿元，2026年在液冷、无源光器件、高速连接器和电源共同拉动下有望接近翻倍增长，2027年被视为国产算力真正的核心放量年度。

• 2027年业绩测算基于950项目300亿颗出货预期、超级节点50%出货占比、高速运算产品约25%平均市占率、10%-15%净利率，叠加祥东光2026年翻倍、2027年再增50%及防务约10%复合增长，预计2027年整体业绩约40亿元；参照2004-2024年收入利润复合增速25%和26%给予30倍估值，目标市值约1,200亿元。

论述逻辑

• 板块底部（剔除船舶的长江军工指数年初至今跌约25%）+2027年建军百年政策侧重预期+未来一年内需外贸向上拐点，推导出推荐主赛道核心资产中航光电。

• 防务端：2024Q4收入提前确认（单季65亿元、超正常峰值十几个亿）+2025年'两金'考核压制交付确认，导致2025年成为防务报表底部。

• 防务修复路径：2026年需求持平、报表至少持平或微增，2027年建军百年带动深海、商业航天等新域新质放量，得出2026-2027年约10%复合增长。

• 民品端：新能源车定点兑现带动订单增超30%；AI算力海外靠电源与无源光器件（祥东光H1收入9亿多元、同比翻倍），国内靠224G高速连接器与液冷（H1约4亿元、全年12亿元以上），共同推动算力业务从2025年2-3亿元基盘在2026年接近翻倍。

• 业绩测算：以950项目300亿颗出货、超级节点50%出货占比、约25%市占率、10%-15%净利率为算力假设，叠加祥东光2027年再增50%与防务10%复合增长，推出2027年整体业绩约40亿元。

• 估值：公司2004-2024年收入和利润复合增速分别达25%和26%，支撑给予30倍左右估值，40亿元业绩×30倍得出目标市值约1,200亿元。

关键展望

• 2026年12月为关键扩产节点，届时产能将得到释放。

• 2027年建军百年节点，深海、商业航天等新域新质产品预计大规模放量，推动防务业务实现相对明显增长。

• 2027年被视为国产算力真正的核心放量年度，公司相关业务将迎来更大发展。

• 祥东光科技2026年预计实现接近翻倍增长，2027年继续增长50%；无源光器件2026年全年收入预计超20亿元。

• 民用液冷2026年下半年收入预计环比上半年至少翻倍，全年规模有望达12亿元以上、同比增长超50%。

• 未来随着防务业务复苏进度和算力业务兑现情况，不排除继续上调盈利预测的可能性；报告未设定明确的时间窗口或价格区间验证点。

推荐标的

• 中航光电：报告核心推荐标的，基于2027年整体业绩约40亿元的预期、给予30倍合理估值，目标市值约1,200亿元；报告未给出明确的买入/增持等评级字样。