尹嘉骐 行业研究 行业定期 交通运输行业周报：霍尔木兹开放预期升温，库存回补与超额补库逻辑持续强化

摘要

东方证券发布交通运输行业周报，指出霍尔木兹海峡外交层面的协议接近，但实际通行量反而下降，船东大规模恢复通航仍面临阻碍。 上周油运市场表现强劲，中东—中国 VLCC TCE 大幅上行至 49.8 万美元/天，苏伊士型船 TCE 升至 22.4 万美元/天，但美湾、西非等长航线高位小幅回落。 干散市场方面，受矿石货盘支撑大船反弹，BDI 周均值环比上升 11.9%，好望角型船运价大幅回升，而超灵便型船仍然承压。 集运市场表现分化，SCFI 综合指数环比上涨 2.2%，美线报价延续反弹，但欧线需求边际放缓导致运价回落。 报告认为能源安全担忧下的超额补库需求有望推动油运需求上行，推荐买入招商轮船与中远海能，相关标的包括招商南油。

主要观点

• 霍尔木兹海峡政治层面接近开放，但实际通行量进一步下降，主流船东仍面临保险、航线等多重风险阻碍。

• 上周中东—中国 VLCC TCE 大幅上行至 49.8 万美元/天，而美湾—中国和西非—中国航线分别为 11.9 万美元/天、10.9 万美元/天，高位回落。

• 小船运价在红海扰动下延续分化，苏伊士型船 TCE 升至 22.4 万美元/天，阿芙拉型船 TCE 回落至 7.7 万美元/天。

• 报告认为霍尔木兹海峡若开放，需求端增量将主要来自全球战略库存回补以及能源安全担忧下的超额补库需求。

• 干散货市场大船受矿石货盘支撑反弹，BDI 周均值环比+11.9%，BCI 周均值环比+17.9%，但超灵便型承压，BSI 周均值环比-1.5%。

• 集运市场走势分化，SCFI 综合指数环比+2.2%，美线报价延续反弹，欧线需求边际放缓。

• 交运个股年初至今涨幅居前的有招商轮船、中远海特和中远海能，涨幅分别达 103%、73% 和 55%。

论述逻辑

• 霍尔木兹海峡通行受阻与地缘冲突显著提升了传统能源消费国对能源安全的重视程度，进而有望驱动超额补库需求。

• 能源安全担忧引发的超额补库将推动油运需求上行，有望对冲供给增量并带动行业供需继续改善。

• 干散大船反弹的动因主要来自澳大利亚矿商船运需求的明显增多及远程航线货盘的恢复。

• 集运美线的反弹主要受宣涨落地影响，但由于前置出货退潮和运力恢复趋势未变，欧线运价继续回落。

关键展望

• 霍尔木兹海峡未来的开放节奏将取决于美伊何时结束冲突，持久和平协议才是原油产量和出口正常化的前提。

• 若未来对伊朗制裁解除，伊朗原油有望回归合规市场，并带动行业加速老船拆解退出。

• 2026年干散货市场景气度有望稳中有升，需持续关注关键矿产发运节奏及极端天气的扰动。

• 未来数年集运欧美干线将面临显著供给压力，建议关注集运市场结构性增长与机会。

推荐标的

• 推荐标的：招商轮船(601872)，评级为买入。

• 推荐标的：中远海能(600026)，评级为买入。

• 相关标的：招商南油(601975)，未给予评级。