伯恩斯坦 美洲能源与转型美洲石油：俄罗斯炼油厂追踪（8 31 26）

摘要

伯恩斯坦更新其俄罗斯炼油厂实时追踪报告，提醒投资者在霍尔木兹海峡冲突占据头条、油价成为焦点之际，同步关注俄乌战争对全球炼化体系与成品油市场的冲击。 报告指出油价仅略有偏高，但成品油价格与裂解价差已接近历史最高，裂解价差隐含油价超过 90 美元/桶。 炼能损失迫使俄罗斯将柴油、汽油出口禁令延长至 2027 年 1 月底，收紧全球市场并推高成品油价格与裂解价差。 累计来看，乌克兰无人机已打击俄罗斯约 90% 的炼油产能，仅 2026 年 8 月单月就打击约 73%。 在俄乌上周（8/26/26）谈判破裂、停火无望的背景下，报告预计全球供应扰动将维持高位，成品油与原油价差（裂解价差）至少延续至 2027 年，利好炼厂与一体化石油公司，点名埃克森美孚（Outperform）与雪佛龙。 报告附录以 NASA FIRMS 实时火点检测叠加卫星影像（回看 5 天窗口）逐厂给出火情状态，最大炼厂 OMSK（43 万桶/日）仍有强烈火情证据。

主要观点

• 油价仅略有偏高，但成品油价格与裂解价差已接近历史最高水平，裂解价差隐含油价超过 90 美元/桶

• 霍尔木兹海峡封锁是油价偏高的部分原因，但报告提醒投资者同步关注进入第五年的俄乌战争，其已演变为大规模打击炼厂的无人机战略

• 过去一个月乌克兰对俄能源基础设施持续发动无人机打击，俄罗斯超过一半的炼厂在近一个月内遭到攻击

• 炼能损失迫使俄罗斯年内禁止成品油出口，路透报道柴油、汽油出口禁令已延长至 2027 年 1 月底，收紧全球市场并推高成品油价格与裂解价差

• 乌克兰无人机累计已打击俄罗斯约 90% 的炼油产能，其中仅 2026 年 8 月单月就打击约 73%，报告称之为技术与军事突破并预计将持续

• 即使撇开霍尔木兹海峡不谈，只要俄乌没有某种形式的和平或停火，全球供应扰动将维持高位，成品油与原油价差（裂解价差）得以延续，利好炼厂与一体化石油公司至少至 2027 年

• 俄乌谈判于 8/26/26 上周破裂，报告目前看不到战争短期内出现缓解

• 报告以 NASA FIRMS 实时火点检测叠加卫星影像（回看 5 天窗口）追踪全部俄罗斯炼厂：最大炼厂 OMSK（43 万桶/日）仍有强烈火情证据，第二大 Kirishi（42 万桶/日）无火情证据，第四大 Kstovo（34 万桶/日）火情证据轻微

• 第 5 大炼厂（30 万桶/日）火情证据轻微，且大部分火点自本月早些时候以来已被清除

• 火情证据强烈的炼厂包括：Taneco（20 万桶/日）、Ufa-Novoil（15 万桶/日）、Ufa-UNPZ（13.3 万桶/日）；Perm（26 万桶/日）、Komsomolsk（17 万桶/日）、Saratov（14 万桶/日）、Novokuibyshevsk（16 万桶/日）、Khabarovsk（10 万桶/日）证据不明；Moscow（25 万桶/日）、Syzran（17 万桶/日）、Dagestan（16 万桶/日）、Orsk（13.2 万桶/日）、Ukhta（8 万桶/日）、Yelkhovsky（1 万桶/日）无火情证据；Antipinsky（18 万桶/日）仅常规火炬燃烧

• 该实时瘫痪判定方法可应客户需求快速更新，报告提供全部俄罗斯炼厂的实时火情检测图像（Exhibit 5 至 Exhibit 34）

论述逻辑

• 切入点：霍尔木兹冲突主导头条、油价成为焦点 → 报告提醒投资者关注被忽视的俄乌战争及其对全球炼化体系与成品油市场的冲击

• 传导链条：炼能损失 → 俄罗斯禁止成品油出口（柴油/汽油禁令延至 2027 年 1 月底）→ 全球市场收紧 → 成品油价格与裂解价差升至接近纪录（裂解隐含油价 >90 美元/桶）

• 推演结论：俄乌谈判破裂（8/26/26）、停火无望 → 无人机打击持续（累计约 90% 俄炼能、8 月单月约 73%）→ 扰动维持高位 → 裂解价差强势至少延续至 2027 年 → 利好炼厂与一体化石油公司（埃克森美孚 Outperform、雪佛龙 Market-Perform）

关键展望

• 若无俄乌和平或停火，全球供应扰动将维持高位，成品油与原油价差（裂解价差）至少延续至 2027 年，持续利好炼厂与一体化石油公司

• 报告预计乌克兰无人机打击炼厂这一技术与军事突破将持续

• 俄罗斯柴油、汽油出口禁令已延长至 2027 年 1 月底，年内禁止成品油出口

• 短期内看不到战争缓解：俄乌谈判于 8/26/26 上周破裂

推荐标的

• 埃克森美孚：Outperform（跑赢大盘），作为裂解价差强势至少延续至 2027 年背景下受益的一体化石油公司

• 雪佛龙：Market-Perform（与大市同步），报告同样点名的受益标的，但评级为同步大市