张瑜 陆银波 宏观经济 中国经济 每周经济观察：赢者通吃特征下的政策浅思

摘要

本篇报告聚焦企业内部分化现象，基于利润、收入和就业集中度的变化探讨政策的有效抓手。 研究发现，近年来制造业、建筑业和服务业的利润均呈现出向大企业高度集中的趋势，“赢者通吃”特征愈发显著。 具体而言，利润集中度与就业集中度的差距在各行业中持续扩大，例如制造业 2025 年该差距达 41.9%，远超 2017 年的 24%。 比较行业特征发现，建筑业扩大需求能比制造业更好地改善就业和劳动力一次分配占比，因为其收入集中度与就业集中度更为接近（2025 年差距仅 4.9%）。 由于基建代表终端需求投资，报告认为稳就业和稳劳动力一次分配的最佳抓手是稳终端需求类投资。 因此，报告建议财政应保持必要支出强度，通过提前推进“十五五”重大项目来稳定基建投资。

主要观点

• 制造业、建筑业和服务业近年来均出现利润向大企业集中的趋势，“赢者通吃”特征日益明显。

• 制造业的利润集中度与就业集中度差距持续扩大，2025 年差距高达 41.9%，远超 2017 年的 24%。

• 建筑业的利润集中度与就业集中度差距同样显著扩大，由 2017 年的 3.9%增至 2025 年的 30.9%。

• 服务业（不含金融和地产）利润与就业的集中度差距扩幅最大，2025 年差距达到 60.3%。

• 制造业内部的上、中、下游同样面临利润与就业集中度差距扩大的问题，其中中游装备制造业 2025 年差距为 37.5%。

• 建筑业的收入集中度与就业集中度差距很小（2025 年为 4.9%），扩大该行业需求对改善就业效果更好。

• 相比之下，制造业的收入集中度与就业集中度差距较大，2025 年达到 15.9%。

论述逻辑

• 数据观察：各行业利润和就业集中度出现显著分化，利润向头部集中但并未同步带动就业集中。

• 行业对比：建筑业的收入集中度与就业集中度非常接近，其扩大需求对就业的转化效率优于制造业。

• 投资属性界定：制造业投资属于扩大再生产（形成未来供给），而基建和地产投资属于终端需求。

• 推导结论：要稳定就业并改善劳动力一次分配，最佳政策抓手在于扩大代表终端需求的基建类投资。

关键展望

• 建议财政维持必要的支出强度，通过提前推进“十五五”重大项目来保障基建投资的稳定。

• 存在测算样本局限性风险，上市公司数据样本变动或影响纵向比较，且可能不足以代表全国整体情况。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的