2026-08-25 · 西南证券 · 公司/行业基本面

西南证券钱伟伦甄理公司研究业绩点评润丰股份（301035）：全球市场与ModelC模式向好，产品毛利率持续改善

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摘要

西南证券维持润丰股份“买入”评级，当前价52.48元，报告未给出目标价。 2026年上半年公司实现营业收入74.42亿元（同比+13.95%）、归母净利润5.02亿元（同比-9.67%），其中二季度营收42.50亿元（同比+10.56%、环比+33.19%）、归母净利润3.37亿元（同比+12.61%、环比+103.59%），利润端在二季度显著修复。公司业务覆盖100多个国家，欧盟与北美营收占比分别为8.91%与13.36%，高门槛市场渗透持续增强。 Model C业务收入占比由上年同期的40.14%提升至47.77%，毛利率由30.21%升至32.97%。除草剂营收52.94亿元（占总营收71%）、毛利率21.30%（+2.00pp），杀虫剂、杀菌剂营收分别为12.04亿元、8.00亿元，毛利率分别提升3.22pp、5.04pp至31.40%、29.65%。上半年新获得登记500余项，截至2026年6月30日共拥有境内外农药登记证9400余项。报告预计2026-2028年EPS为3.74元、4.50元、5.70元，对应PE为14倍、12倍、9倍，维持买入评级。

主要观点

2026年上半年营收74.42亿元、同比+13.95%，归母净利润5.02亿元、同比-9.67%；单二季度营收42.50亿元、同比+10.56%、环比+33.19%，归母净利润3.37亿元、同比+12.61%、环比+103.59%，Q2利润环比大幅修复

Model C业务持续向好：收入占比由2025年上半年的40.14%提升至47.77%，因具备更高定价权与品牌溢价，毛利率由30.21%提升至32.97%，显著拉动整体毛利润水平

品牌全球化成效加速：业务覆盖100多个国家，制造基地分布于中国、阿根廷、美国与西班牙；欧盟、北美营收占比分别为8.91%与13.36%，较2025年上半年提升，多元化平抑单一区域影响

品类结构：除草剂营收52.94亿元、同比+12.53%、占总营收71%；杀虫剂12.04亿元、同比+13.36%；杀菌剂8.00亿元、同比+18.62%

三大品类毛利率全面提升：除草剂21.30%（同比+2.00pp）、杀虫剂31.40%（同比+3.22pp）、杀菌剂29.65%（同比+5.04pp）

登记壁垒持续加固：通过前瞻性筛选重要较新活性组分、制剂并率先全球商业化筹划，上半年新获得登记500余项，截至2026年6月30日共拥有境内外农药登记证9400余项

新增长极布局：种子业务加速推进，生物制品业务（Rainbow Bio）采取轻架构Model B先行、后推Model C的路径并优先在成熟市场试点，非农用业务（NON CROP）正积极调研规划，创新活性组分持续探索研究

组织绩效改革：大幅提升毛利率、税后净利润、逾期账款及长期库存等指标的绩效考核权重，下调销售收入权重，并持续深化海外组织建设与外派人员文化融合

盈利预测：2026-2028年EPS分别为3.74元、4.50元、5.70元，对应PE为14倍、12倍、9倍；预计营收155.56/177.49/207.48亿元、归母净利润13.64/16.42/20.79亿元，ROE由16.86%升至19.52%

分板块假设：除草剂2026-2028年营收105.1/116.7/131.9亿元（同比+5.0%/+11.0%/+13.0%）、毛利率19.0%/20.0%/21.0%；杀虫剂31.4/39.3/50.2亿元（同比+10.0%/+25.0%/+28.0%）、毛利率30.0%/31.0%/32.0%；杀菌剂16.5/19.0/22.8亿元（同比+5.0%/+15.0%/+20.0%）、毛利率维持29.0%

风险提示：环境保护、安全生产、原材料价格波动、汇率、农药产品境外自主登记投入、应收账款及信用风险

论述逻辑

业绩起点：上半年收入双位数增长而归母净利同比下降，但二季度收入与利润同比、环比双升，利润端在Q2显著修复，构成报告判断基本面改善的事实基础

结构升级是核心驱动：Model C占比与毛利率同步提升（40.14%→47.77%、30.21%→32.97%），更高定价权与品牌溢价直接拉动整体毛利润水平

市场多元化逻辑：欧盟、北美等高门槛高价值市场渗透增强，业务覆盖100多个国家，平抑单一区域对公司整体业绩的影响

品类结构改善：杀虫剂、杀菌剂收入增速快于除草剂且毛利率更高（31.40%、29.65%），三者毛利率同比全面上行，推升整体盈利质量

登记壁垒支撑远期商业化：9400余项境内外农药登记证叠加前瞻性活性组分筛选，为核心市场率先实现商业化打下基础

由数据推到结论：基于除草剂、杀虫剂、杀菌剂分板块收入与毛利率假设得出2026-2028年EPS 3.74/4.50/5.70元、PE 14/12/9倍，叠加全球化成效、Model C向好与种子业务加速布局，维持买入评级

关键展望

报告给出2026-2028年EPS预测3.74元、4.50元、5.70元，对应PE分别为14倍、12倍、9倍，整体毛利率预测为22.5%、23.6%、24.7%

分板块前瞻：除草剂2026-2028年营收105.1/116.7/131.9亿元、毛利率19.0%/20.0%/21.0%；杀虫剂31.4/39.3/50.2亿元、毛利率30.0%/31.0%/32.0%；杀菌剂16.5/19.0/22.8亿元、毛利率维持29.0%

新业务展望：种子业务正加速成为公司新的业务增长极；生物制品（Rainbow Bio）与非农用（NON CROP）业务分别处于成熟市场试点与调研规划阶段

评级含义与时间窗口：按西南证券标准，买入指未来6个月内个股相对沪深300等代表性指数涨幅在20%以上；本报告未给出目标价

需跟踪的风险：环境保护、安全生产、原材料价格波动、汇率、农药产品境外自主登记投入、应收账款及信用风险

西南证券 钱伟伦 甄理 公司研究 业绩点评 润丰股份（301035）：全球市场与ModelC模式向好，产品毛利率持续改善

摘要

主要观点

论述逻辑

关键展望

推荐标的

西南证券钱伟伦甄理公司研究业绩点评润丰股份（301035）：全球市场与ModelC模式向好，产品毛利率持续改善