花旗：闪迪公司（SNDK.US）显著超预期并上调指引；数据中心动能加速推动强劲利润率与自由现金流

原标题：CITI Sandisk Corp （SNDK.US） Significant Beat and Raise； Robust Margins and FCF Generation as Data Center Momentum Accelerates

摘要

花旗维持闪迪（SNDK.O）买入评级，并将目标价从490美元上调至750美元，基于12月季度业绩显著超预期以及3月季度指引远超市场共识。12月季度营收30.3亿美元（环比+31%，同比+61%），EPS 6.20美元，均大幅高于此前指引区间（营收25.5-26.5亿美元，EPS 3.00-3.40美元）。毛利率达51.1%，远超指引41%-43%。数据中心收入环比增长64%，占营收15%，成为NAND最大市场。3月季度营收指引44-48亿美元（市场预期29亿美元），毛利率指引65%-67%（市场预期49.3%），EPS指引12-14美元（市场预期5.11美元）。花旗认为NAND供需环境极度有利，将持续至2027年，支撑定价和需求。

主要观点

• 12月季度业绩显著超预期，得益于更好的产品组合、加速的企业级SSD部署以及强劲的市场需求。
• 数据中心仍是强劲增长驱动力（同比+76%），预计2026年将成为NAND最大市场，因AI工作负载推动企业级SSD需求加速。
• 管理层维持严格的资本配置和供应规划，以支撑长期需求而非激进扩产。
• 3月季度指引大幅超预期，源于AI普及带来的需求强劲和客户可见度高，需求预计至少到2026年后都将超过供应。
• 花旗认为极度有利的供需环境将持续至2027年，支撑定价和持久的数据中心需求。
• 展望未来，BiCS8产品在QLC上的进一步认证有望带来利润率上行空间。
• 客户正要求2027和2028年异常大的供应分配，公司仅在有可信长期承诺时才支持。
• 公司已与Kioxia延长合资协议至2034年，并同意支付11.65亿美元制造服务费（2026-2029年支付）。
• 管理层强调仅向真实终端需求发货，避免客户提前拉货导致过量发货和价格下跌。
• NAND行业受AI催化持续演变，数据中心2026年将成为NAND最大市场。
• 新VR驱动的KV缓存需求预计2027年约75-100EB，并可能翻倍，但未纳入当前需求预测。
• 公司维持BiCS8过渡期间中高 teens 的位元增长目标，不计划大幅增加资本支出。
• QLC定价不会较TLC大幅折价，而是优化两者组合价值；QLC预计在2025年下半年成为重要收入驱动。

论述逻辑

闪迪12月季度业绩超预期 → 数据中心收入环比+64%，企业级SSD需求加速 → AI工作负载推动NAND需求远超供应 → 3月季度指引大幅上调 → 花旗上调盈利预测和目标价 → 维持买入评级，认为供需环境持续有利至2027年。

关键展望

• 3月季度（F3Q26）营收指引44-48亿美元，毛利率65%-67%，EPS 12-14美元。
• 2026年数据中心预计成为NAND最大市场。
• 需求预计至少到2026年后都将超过供应。
• 供需环境预计持续有利至2027年。
• BiCS8产品在QLC上的认证有望带来利润率上行。
• 新VR驱动的KV缓存需求2027年约75-100EB，可能翻倍。
• 风险：企业级份额提升慢于预期；宏观恶化影响数据中心支出、PC换机或AI PC普及；供需失衡或价格竞争导致波动。

推荐标的

• 闪迪（SNDK.O）：评级买入，目标价750美元（基于10-11倍FY27 EPS），当前价539.30美元，预期总回报39.1%。短期观点：上行，90天（至2026年2月5日）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。