2026-09-25 · BofA · 公司/行业基本面

美国银行：美银 CLO周刊：请不要停下音乐：CLO为下一轮伟大的AI债务狂潮提供资金的能力

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摘要

美国银行认为，AI驱动的数据中心与GPU融资可能成为杠杆信贷市场的重要新增长引擎，为杠杆贷款及CLO市场带来潜在1000亿美元以上机会；当前BSL CLO对数据中心与GPU融资定期贷款的敞口约45亿美元，且除QTS外多数交易以GPU合同作抵押，承购方可能是BB或IG评级公司。数据中心贷款现价约98-99美元，GPU融资贷款多在面值以上；按评级比较，数据中心和GPU融资贷款在每一评级档的利差/保证金均高于一般CLO贷款。围绕“卖铲人”机会，报告识别出数据中心电力/电池或电气基础设施、冷却/热管理、光纤部署与布线及其他运营服务等约90亿美元CLO资产敞口，认为其可对冲CLO组合中面临AI颠覆的Software敞口。市场层面，10年期美债收益率盘中触及5.22%、收于约5.16%，为2007年以来最高；利率波动推高CLO交易，近两周成交量分别为100亿美元和80亿美元，二级AAA利差小幅走阔2bps至长端120bps、短端109bps。报告重申CLO AAA是最佳买入和最佳卖出资产，理由是未偿规模1.2万亿美元、AAA档7000亿美元，仍是全球固收中最具可扩展性的AAA浮息资产。保险资金方面，Q2至少买入1220亿美元证券化产品，其中CLO最大为390亿美元；但BSL CLO净持仓变化为负，买入250亿美元、处置80亿美元、约200亿美元摊还。软件贷款在Amend & Extend带动下自3月以来反弹，短久期指数均价由86.8升至92.6，但软件篮中低于80美元的贷款占比仍为12%。 CLO股票8月迄今回报约-7.1%，其中价格回报-22%、利息回报+15%；再投资期内交易为-5.2%。估值上，股票回报受近期损失拖累，2022年以来CLO股票累计回报14%，低于CLO AAA的29%和CLO BB的61%；静态CLO自2016年份起显著跑赢，IRR介于14%-30%。

主要观点

AI数据中心与GPU融资被视为杠杆信贷和CLO市场的潜在新增长引擎，报告估计对杠杆贷款市场及CLO市场的潜在机会超过1000亿美元。

当前CLO在数据中心与GPU融资贷款中的敞口约45亿美元，自2026年二季度以来显著增长；除QTS交易外，多数交易由GPU合同支持，承购方可能是BB或IG评级公司。

数据中心贷款价格约98-99美元，GPU融资贷款大多高于面值；数据中心/AI使能服务商约90亿美元敞口贷款表现稳健，被定位为对冲CLO软件组合的工具。

与CLO一般资产相比，数据中心和GPU融资贷款在每个评级级别都有更高margin；QTS是CLO中最大数据中心贷款，规模15亿美元、评级BBB-/Baa3、利差2.3，全部数据中心贷款加权平均利差2.8，GPU融资贷款加权平均利差5.4。

结构化产品相对超大规模云厂商和IG指数仍偏宽；BOAAIT指数为116、Corp IG指数为77，CMBS AAA为165、ABS single-A为169。

2026年份CLO文件越来越多地为管理人参与AI相关数据中心和GPU融资留出空间；报告认为只要保持审慎集中度限制和承销纪律，强发起人支持、摊还结构和合同现金流使其具有吸引力。

数据中心、GPU融资及服务商价格相对指数有韧性，数据中心相关名称明显跑赢软件贷款和贷款指数；图中最新标注为Software 92.6、AI Basket 91、Data Centers 98.7、GPU Financing 100.4、Data Center Service Providers 99.1、LCD Loan Index 95.9。

保险Q2至少买入1220亿美元证券化产品，与Q1的1130亿美元一致；CLO仍为最大板块，总买入390亿美元，高于Q1的410亿美元；Q2 CLO处置超过100亿美元。

保险公司投资资产与现金为9.6万亿美元，同比增长约6.7%；Q2年金销售为1270亿美元，报告称10年期利率接近5.2%背景下预计年金销售保持高位，从而带来更多对企业和证券化产品的再投资需求。

软件贷款因成功Amend & Extend而反弹，90-95美元类别表现最好；短久期指数均价从3月初86.8升至92.6，基础设施支持软件贷款从90.5升至93.2，但软件中低于80美元占比仍为12%。

S&P因CDK Global 2027年到期与其他现金义务带来的流动性压力，9月初将其从B-下调至CCC；当前贷款价格水平表明仍可能发生困境债务交换。

软件再融资由借款人友好转为贷款人友好：软件定期贷款再融资利差较原始利差走宽50-150bps，OID为1-2点，而2026年7-8月新发放贷款OID仅0.5点；Proofpoint、Gainwell、Imprivata、Ancestry、Athenahealth已完成A&E。

CLO股票8月迄今估计回报-7.1%，其中价格回报-22%、利息回报+15%；再投资期内交易回报-5.2%，股票NAV年内下降约7点至约40。

静态CLO自2016年份起显著跑赢常规交易，IRR范围为14%-30%；2012-2022年份中，重置交易多数 lifetime IRR 高于仅再融资或无重置/再融资交易，2020年非refi/reset交易IRR达28%。

二级市场本周BWIC量约21.7亿美元，低于上周24.8亿美元，约56%来自CLO 2.0 AAA；二级利差大体稳定，AAA走阔2bps至120bps，AA/A/BBB/BB维持145/170/265/725bps，欧洲CLO AAA 88、BB 525。

一级与二级供给年初至今合计4667亿美元，其中新发行1200亿美元、refi/reset/reissue 2265亿美元、二级1202亿美元；本周8笔新发行定价，2026年初至今新发行量达1199.9亿美元，另有4笔reset和8笔refi定价。

论述逻辑

利率波动推高美债收益率与CLO成交，但报告由此回到核心配置判断：CLO AAA仍是最佳买入/卖出资产 → 在AI资本开支扩张下，数据中心与GPU融资贷款进入BSL CLO，规模约45亿美元且定价多在面值附近或以上、评级档margin更高 → 服务商敞口约90亿美元表现稳健，可对冲高AI风险的软件敞口 → 报告进一步用保险Q2买入1220亿美元证券化产品、CLO 390亿美元为最大板块，说明配置需求仍强，但BSL CLO净持仓受处置和摊还拖累 → 软件A&E与再融资利差/OID改善显示贷款人条款转强，然而低于80美元占比12%与CDK降至CCC提示AI颠覆与到期墙仍二元分化 → 最后以CLO股票-7.1% YTD回报、静态2016后IRR 14%-30%和二级利差基本稳定，说明股票端受损而AAA浮息与纪律化参与AI融资仍具相对价值。