2026-07-21 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：用户使用AI进行合同与文档分析；多模态AI应用初现

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摘要

报告梳理 WAIC 上海 2026 的 AI 基础模型、智能体与应用、多模态产品及端侧设备新品，认为智能体产品铺开将带动查询量和 token 消耗，但长期普及更取决于 AI 智能体的投资回报。企业软件方面，金山办公推出可完成复杂任务的 WPS Comate，硅基流动发布用于 AI 合同及文档分析的 InfiniClawBox；多模态方向则出现 3D 内容生成和交互视频平台。端侧模型能力增强后，高盛预计 AI 智能体在智能手机等设备上的应用率将上升。与此同时，高盛认为 WPS AI 付费率和用户采用仍需时间提升，原先对企业端及消费者端订阅业务的假设可能过于激进，因此将金山办公评级由中性下调至卖出，12 个月目标价由人民币326元降至人民币201元，目标价下行空间为18%。高盛将金山办公2026—2028年收入预测分别下调2%、8%和7%，同期净利润预测分别下调2%、10%和10%，但2026年净利润预测仍较市场一致预期高24%，主要因为一季度投资收益高于预期。新的两阶段 DCF 采用12.1%的 WACC、2%的永续增长率，并将2032—2036年第二阶段自由现金流增速设为每年12%，对应2027年31倍市盈率。评级转为更积极的条件包括消费者付费率提升快于预期、WPS 365 企业客户渗透加速，以及 AI 采用或用户支出高于预期。

主要观点

WAIC 2026 展示的新品覆盖 AI 基础模型、智能体与应用、边缘 AI 设备，高盛看好智能体新品推动查询量和 token 消耗，但强调长期采用将更关注投资回报。

企业软件新品包括金山办公 WPS Comate，以及用于 AI 合同和文档分析的 InfiniClawBox。

多模态 AI 方向出现 Deemos Hyper3D Rodin 3D 内容生成产品和 FrameX-AI 交互视频生成平台。

端侧模型增强有望提升边缘设备上的 AI 智能体采用，报告列举努比亚豆包 AI 手机及基于 Qwen 模型的荣耀 Robot Phone。

高盛判断 WPS AI 付费率和用户采用需要时间爬坡，此前对企业端及消费者端订阅业务的假设可能过于激进。

2026—2028年收入预测调整为人民币72.65亿元、88.81亿元和111.93亿元，较原预测分别下降2%、8%和7%；净利润预测为40.65亿元、30.29亿元和40.01亿元，分别下降2%、10%和10%。

高盛2026年净利润预测较彭博一致预期高24%，主要由于一季度净利润人民币22亿元超预期、投资收益较高而一致预期尚未充分反映。

2027年净利润预测较一致预期高5%，依据是企业用户 WPS 365 订阅收入增长，但高盛仍担忧消费者 AI 采用和付费率。

现金流预测显示自由现金流由2025年的人民币24.04亿元升至2026年的42.39亿元，2027年回落至28.81亿元，2028年再升至41.42亿元。

论述逻辑

WAIC 展现智能体、多模态和端侧 AI 新品扩张 → 新产品有望增加查询量与 token 消耗，但长期采用需要可验证的投资回报 → 金山办公 WPS AI 付费率与用户采用爬坡慢于原假设 → 高盛下调消费者端和企业端订阅收入及盈利预测 → 降低 DCF 长期增长假设和估值倍数 → 目标价降至人民币201元，并因18%的目标价下行空间将评级由中性下调至卖出。